20180713-华创证券-_债券分析_信贷仍有发力空间_9页_894kb

债券分析总结：2018-07-13

核心内容

本文围绕2018年商业银行信贷投放能力与意愿展开分析，重点探讨在经济下行压力下，银行是否仍有动力增加贷款，尤其是小微贷款的投放。文章从银行资产质量、监管指标、资产性价比三个维度进行深入剖析，认为信贷投放仍有空间，并对未来信贷增长趋势持乐观态度。

主要观点

1. 银行资产质量：整体可控，风险集中于中小银行

• 商业银行不良贷款率呈上升趋势，但整体压力可控。
• 2017年不良率上升的银行占比达46%，但增幅超过0.5%的仅有12家，其余56家增幅均在0.5%以内。
• 不良率上升压力主要集中于城商行和农商行，而国有行和股份行不良率上升压力较小。
• 拨备覆盖率有所上升，大部分银行均高于MPA考核的150%要求，说明银行具备应对不良贷款的能力。

2. 监管指标：信贷扩张约束逐渐缓和

• 广义信贷增速已降至10%区间，新口径增速可能跌破10%，信贷增速的监管压力大幅减轻。
• 资本充足率考核压力也明显缓解，当前资本充足率多在11%-15%之间，远高于资本充足率达标下限。
• MPA考核中的信贷政策执行指标将推动银行增加小微贷款投放，尤其是央行对小微贷款的政策倾斜。

3. 资产性价比：贷款收益相对提升

• 在货币政策边际宽松、资金面宽松、监管预期放缓等因素影响下，利率债收益率下行，而信贷利率有所反弹。
• 贷款的可比收益率在扣除税收和资本溢价后，已逐渐接近国债，且随着货币政策工具质押品要求的放宽，信贷资产的流动性进一步增强，价值提升。

关键信息

• 不良贷款率上升主要集中在城商行和农商行，国有行和股份行压力不大。
• MPA考核对不良贷款率的要求为“不高于全省同类银行2%以上”，多数银行仍符合该标准。
• 广义信贷增速下降至10%以下，意味着银行在信贷投放上面临较少限制。
• 资本充足率达标下限在10%-12%之间，当前银行资本充足率普遍高于该区间，因此对信贷扩张的限制较小。
• 信贷政策执行考核将引导银行增加对小微企业的贷款投放。
• 贷款的性价比因利率债收益率下行和信贷利率反弹而提升，尤其在扣除资本和税收溢价后，其收益率已接近国债。
• 资管新规限制了非标和表外融资，使得信贷成为实体经济融资的主要渠道。
• 6月信贷数据超预期，表明信贷仍有进一步发力的空间，反映实体经济融资需求仍较强。

结论

综合资产质量、监管环境和资产性价比来看，商业银行仍有能力与意愿增加信贷投放，尤其是小微贷款。未来信贷增长仍具必要性，且对经济基本面不必过度悲观，特别是在贸易战影响尚未明朗的背景下。