20180713-东吴证券-6月进出口数据点评_出口高增背后_净出口贡献继续下滑_5页_470kb

出口高增背后：净出口贡献继续下滑 ——6月进出口数据点评

核心内容概述

2018年6月中国进出口数据公布，出口以美元计同比增长11.3%，进口以美元计同比增长14.1%，贸易顺差达416.1亿美元。尽管出口增速较高，但其背后存在“抢跑”效应和人民币汇率波动带来的估值因素。进口增速大幅放缓，主要受节奏调整和高基数影响。二季度净出口对GDP增长的拖累作用进一步加大，下半年经济面临下行压力。

主要观点

1. 出口高增原因及未来风险

• 出口增长因素：

  • 贸易战阴影下的“抢跑”效应，导致部分订单提前释放。
  • 人民币汇率波动带来的估值提升，使得以美元计的出口增速高于以人民币计的增速（3.1%）。

• 未来出口风险：

  • 中美贸易摩擦持续，对美出口将明显下滑。
  • 欧盟贸易关系存在不确定性，可能影响出口表现。
  • 机电产品和高新技术产品出口增速较高，但劳动力密集型产品增速较低，显示出口结构正在调整。

2. 进口大幅放缓原因分析

• 整体表现：

  • 6月进口以美元计同比增长14.1%，环比下降6.8%。
  • 以人民币计同比增长6%，环比下降5.8%。

• 产品表现：

  • 大宗商品如大豆、铁矿石、原油、塑料进口量环比大幅下滑，铜材和金属机床进口量也出现明显下降。
  • 汽车及零部件进口量因关税下调而减半，显示出政策对进口节奏的影响。

• 来源地表现：

  • 从俄罗斯、巴西、欧盟进口环比大幅下降（16.45%、16.72%、14.09%）。
  • 从美国、日本、韩国进口环比下降幅度相对较小（7.3%、6.0%、6.7%）。
  • 从东盟和澳大利亚进口环比降幅较小，显示贸易关系相对稳定。

3. 贸易顺差被动回升，但净出口拖累GDP

• 顺差情况：

  • 6月以人民币计的贸易顺差为2,618.8亿元，环比被动回升1,053.7亿元。

• 二季度净出口影响：

  • 二季度货物贸易顺差同比大幅收窄28.3%，服务贸易逆差扩大，初步估计净出口对GDP增长的拖累作用进一步加大（一季度为-0.6%）。

• 下半年经济展望：

  • 中美贸易摩擦可能进一步加剧，影响出口。
  • 信用收紧拖累投资增速，消费难以支撑内需。
  • 央行释放流动性信号，预计下半年可能通过降准等方式缓解资金压力。

关键信息

• 出口数据：6月出口2,167.40亿美元，同比增长11.3%；进口1,751.27亿美元，同比增长14.1%。
• 贸易顺差：416.1亿美元，前值249.2亿美元。
• 出口结构：机电产品和高新技术产品出口增长较快（11.01%、11.48%），劳动力密集型产品增长较慢（4.56%）。
• 进口结构：大豆、铁矿石、原油、塑料进口量环比大幅下滑，汽车进口量减半。
• GDP影响：二季度净出口拖累GDP增长，预计下半年经济下行压力较大。
• 政策应对：央行释放流动性信号，可能通过降准等方式维持市场流动性。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能对出口造成更大冲击。
• 国内需求下滑：消费和投资难以有效支撑经济增长，内需疲软可能进一步拖累经济。

图表说明（摘要）

• 图1：对美欧出口表现较好，但前景不明朗。
• 图2：出口结构调整持续，高新技术产品和机电产品增速较高。
• 图3：2013年以来月度进口节奏，显示6月进口增速放缓与历史模式相似。
• 图4：6月主要产品进口量减少，显示进口需求疲软。
• 图5：6月对主要国家进口环比减少，反映贸易关系变化。

相关研究

1. 《宏观点评20180710：PPI超预期，还会更高吗？》
2. 《宏观周报20180708：什么是结构性去杠杆？》
3. 《宏观点评20180706：贸易战开打，通胀压力有多大？》
4. 《宏观周报20180701：财政花钱少了？这锅不背！》
5. 《宏观点评20180630：制造业景气的顶点？》

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考。分析师观点仅供参考，不构成投资建议。报告版权归东吴证券所有，未经许可不得复制、转载或发布。市场有风险，投资需谨慎。