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1.8 万亿信贷意味着什么？总结

核心内容

2018年6月的金融数据显示出信贷总量的高增，但结构上缺乏亮点。社融贷款化和M2低速化的特征依旧显著，反映出经济在去杠杆政策下的持续调整。尽管监管层在二季度对货币与信贷政策进行了积极应对，但政策限制相对减少，6月的金融数据成为观察实体经济状况的重要窗口。

主要观点

• 信贷增长的表面性：6月新增信贷1.84万亿元，虽较5月有所增加，但考虑到季节性规律和监管要求，其增长可能更多是短期冲量行为，而非实体经济需求的真实反映。
• 信贷结构变化不明显：居民部门信贷小幅减少，但由信用卡和消费贷款支撑的短期信贷仍保持较高增长，是银行未来重点拓展的领域。
• 企业部门信贷恶化：非金融企业中长期贷款显著下降，票据融资成为主要支撑，反映出企业融资渠道受限，尤其是高风险企业难以获得信贷支持。
• 监管与政策限制：尽管政策有所放松，但对房地产和城投平台的融资控制依然严格，导致银行面临“信贷荒”。
• 银行的困境：存款荒、非标回表难度大、资本金压力大、资产质量要求高，使得政策微调难以有效推动信贷投放。
• 利率与高等级债机会更大：在信贷缺乏优质资产的情况下，债券配置力量逐渐增强，利率仍有下行空间，而高等级债因风险较低，更具确定性。

关键信息

• 金融数据窗口：6月数据作为观察实体经济的重要窗口，反映出政策放松与实体需求之间的不匹配。
• 监管影响：严监管导致存款和信贷投放受限，同时压缩非标融资，增加了银行的信贷压力。
• 风险偏好低：低等级债缺乏配置盘，信用风险较高，银行更倾向于选择低风险、短周期的票据资产。
• 政策微调效果有限：尽管有定向宽松和额度增加的传闻，但实际效果并不明显，信贷增长仍存在结构性问题。
• 未来展望：要解决债务风险与经济增长动能下滑的问题，仍需更多政策支持，而非仅靠信贷政策微调。

风险提示

• 监管超预期：政策变化可能超出市场预期，影响信贷和债券市场的走势。
• 信用风险：低资质企业融资困难，信用风险在中短期内依然较高。

图表说明

• 图表1：2017年6月与2018年6月信贷结构对比，显示居民和企业信贷的结构性变化。

分析师信息

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号为S0300517030002。

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• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
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总结

1.84万亿元的信贷增长虽然表面上显示出政策放松的效果，但背后隐藏着结构性问题和监管限制。银行在信贷投放上面临存款荒、非标回表困难、资本金压力大和资产质量要求高等多重挑战，导致信贷增长缺乏持续性。因此，未来利率与高等级债的机会和确定性相对更大，而解决经济与金融问题仍需更多政策支持。