20181023-东方证券-天顺风能-002531.SZ-厂房改扩建影响三季度产销量_毛利率与订单情况预示行业需求回暖_4页_750kb

天顺风能三季报分析总结

核心内容概述

天顺风能发布2018年第三季度财务报告，报告期内公司实现营业收入25.1亿元，同比增长10.37%，但净利润仅微增0.1%。值得注意的是，三季度单季收入和净利润均出现下滑，分别同比下降13.22%和0.08%，低于市场预期。

主要观点

• 收入下降原因：公司为缓解产能紧张，完成包头和珠海厂区的改扩建项目，导致三季度销量同比下降约25%。
• 行业需求回暖：尽管三季度收入下滑，但公司新签订单量和在手未交付订单量均大幅增长，分别增加约30万吨和17万吨，显示风电行业需求正在回暖。
• 毛利率回升：三季度综合毛利率达到29.78%，同比提升近3个百分点，环比提升0.88个百分点，主要得益于下游需求旺盛带来的产品提价能力。
• 费用率上升：前三季度费用率升至13.77%，较上半年上升1.5个百分点，主要由销售费用率和财务费用率提升所致。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流净额达3.15亿元，同比增长302.88%，反映出公司对销售回款的管理加强。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2018-2020年每股收益分别为0.31、0.45和0.62元，较原预测有所下调。
• 估值与评级：按2018年盈利15倍估值，对应目标股价为4.65元，维持“买入”投资评级。

关键财务数据

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

风险提示

• 下游需求不达预期：若风电行业需求未如预期回暖，可能对公司的销售和利润造成压力。
• 原材料价格上涨：钢材等原材料价格持续上涨可能对毛利率形成持续承压。

财务预测与估值

• 每股收益：预计2018年为0.31元，2019年为0.45元，2020年为0.62元。
• 目标价格：按2018年盈利15倍估值，对应目标股价为4.65元。
• 股价表现：2018年10月22日收盘价为3.51元，短期表现为1.5%，一个月内下跌13.8%。

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~5%。
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下。

附表：主要财务指标预测

资产负债表

现金流量表

利润表

总结

天顺风能三季度业绩虽低于市场预期，但公司改扩建项目为未来产能释放奠定基础，且行业订单量显著增加，显示风电行业需求正在回暖。公司毛利率回升，现金流大幅改善，反映出其在成本控制和回款管理方面的成效。尽管存在原材料价格上涨和下游需求不及预期的风险，但公司仍维持“买入”评级，并给出目标股价4.65元。