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总结：牛市仍在 后续宽松可期

核心内容

本报告由信达证券研究开发中心发布，主要分析2015年2月A股市场表现，并对后续市场走势、行业数据、流动性状况及国际创业板市场进行比较。报告指出，尽管市场整体呈现上涨趋势，但需警惕高估值带来的风险，同时强调政策宽松的预期。

主要观点

• 市场表现：2015年2月，A股主要指数整体上涨，其中创业板表现尤为突出，涨幅达14.72%，累计上涨31%。行业方面，计算机和传媒行业涨幅较大，受互联网金融概念刺激。银行业为唯一下跌行业。
• 投资建议：当前货币政策已进入实质宽松期，后续宽松政策可期。A股整体处于上升格局，但创业板估值已远超上证综指2007年的高点。投资者应关注盈利确定性高的个股或估值较低的蓝筹股，以降低高估值风险。
• 实体经济疲弱：从产业链角度看，上游的有色金属价格低迷，库存回升；煤炭需求不振，库存高位；原油与商品价格震荡，CRB指数回落。中游的钢铁、水泥价格持续下跌，电力、化工需求疲软。下游的房地产价格整体下行，汽车和家电销量增速放缓。
• 流动性与估值：2月份银行间市场流动性趋紧，但降息有助于缓解市场利率压力，提高流动性。创业板估值偏高，而沪深300估值低于标普500，信息技术行业估值偏高，金融地产、能源和公用事业估值偏低。
• 国际比较：创业板虽表现强势，但估值远高于主板，与纳斯达克指数相比，其超额收益主要来源于估值而非盈利。国际市场的投资者对创业板不如A股投资者偏爱，深港通开通呼声增强，但目前A+H股公司中并无创业板公司。
• 财务分析方法：通过统计财报中数字的出现频数，可以发现某些异常情况。但该方法并不能充分证明财务造假，仅作为初步判断工具。

关键信息

市场回顾及展望

• 上证综指、深证成指、沪深300分别上涨3.11%、5.44%、4.03%。
• 中小板指、创业板指分别上涨9.66%、14.72%。
• 银行业是唯一下跌行业，降息对银行业长期价值有利。
• 市场风格偏向成长股，高市盈率指数涨幅最大。

行业数据扫描

• 上游行业：铜、铝价格低迷，库存回升；煤炭价格回落，库存高位。
• 中游行业：钢铁、水泥价格持续下跌；电力和化工需求疲软。
• 下游行业：房地产价格整体下行，环比略有缓解；汽车和家电销量增速放缓。

流动性与估值分析

• 2月份银行间流动性趋紧，降息有助于改善市场流动性。
• 债券到期收益率回落，但信用溢价上升。
• 沪深300估值低于标普500，信息技术行业估值偏高。
• 创业板估值已远超历史高点，需警惕盈利不足带来的风险。

两会与主题投资

• 互联网金融、国企改革、环保等主题在两会期间可能受到关注。
• 互联网金融概念受政策放松和马云演讲影响，市场预期提升。
• 国企改革是2015年的重要主题，有利于相关行业的发展。
• 环保议题因柴静纪录片而受到关注，政策推动预期增强。

创业板与NASDAQ对比

• 创业板虽走势强劲，但与NASDAQ相比，其超额收益更多来自估值而非盈利。
• 香港和韩国创业板市场表现弱于主板，日本JASDAQ指数长期表现稳健。
• 创业板不能简单视为下一个NASDAQ，需理性看待其估值与盈利关系。

数字泄露天机

• 通过统计财报中数字出现的频数，可发现异常数据。
• 但该方法不能作为判断财务造假的充分依据。
• 人类杜撰或随机生成的数据分布规律与自然累积数据不同。

结论

2015年2月，A股市场整体呈上涨趋势，创业板表现突出，但其高估值需关注盈利支撑。实体经济需求疲弱，政策宽松预期增强。国际创业板市场表现各异，不能简单类比NASDAQ。投资者应关注盈利确定性高的个股或估值合理的蓝筹股，同时警惕高估值风险。