20220701-国盛证券-固定收益点评_似曾相识的3000亿工具_对基建影响如何_6页_590kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了近期国务院常务会议决定推出的3000亿元政策性、开发性金融工具，该政策旨在通过发行金融债券等方式补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，以稳定和推动基建投资。该政策与2015-2017年推出的专项建设基金在运作模式上具有相似性，但存在关键区别，如财政不再贴息、地方政府不得为项目提供担保等。

主要观点

政策背景：为应对地方财力薄弱、资本金配套能力不足的问题，2022年6月30日，国务院决定推出3000亿元的金融工具，用于补充重大项目资本金，以支持基建投资。
运作模式：该工具预计由政策性银行进行融资管理，发改委负责项目审批，政策性银行直接在金融市场发行债券募集资金，资金用于补充资本金，而非债务融资。
历史经验参考：2015-2017年专项建设基金共投放2万亿，拉动基建投资约6.9万亿，但整体效果有限，未能显著提升基建增速，部分原因在于地方政府债务扩张意愿不足。
政策效果预期：3000亿元资本金补充预计可拉动约1.5万亿基建投资，若考虑撬动效应，可能进一步拉高基建增速至11.2%。但效果仍需观察，尤其在地方政府债务扩张意愿和资金使用效率方面。
对债市的影响：短期债市无需过度担忧，因政策力度可能不及预期，且资金价格有望重回低位，债市或维持震荡状态，杠杆策略仍具吸引力。

关键信息

资金来源与用途：3000亿元由政策性银行通过发行金融债券筹集，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。
历史专项建设基金情况：
- 2015-2017年共发行7批次，累计投放2万亿。
- 资金成本因财政贴息降至约1.2%，远低于市场融资成本。
- 第七批开始财政不再贴息，地方政府不得担保，导致吸引力下降。
基建投资资金来源：包括贷款、预算内资金、地方政府债、城投债、土地出让支出等，其中专项建设基金曾是重要组成部分。
政策效果评估：专项建设基金虽规模较大，但未能显著提升基建增速，说明政策效果受地方政府债务扩张意愿影响较大。
资金撬动效应：假设3000亿元资本金带动8000亿元基建贷款，预算内资金不变，土地出让收入下降20%，则基建投资增速可能达到11.2%。

资金来源与基建投资关系

年份	基建投资（万亿）	贷款（万亿）	预算内资金（万亿）	地方政府债（万亿）	城投债融资额（万亿）	土地出让支出（万亿）	专项建设基金（万亿）	基建投资同比增速（%）
2008	3.85	-	0.14	0.00	0.05	-	-	-
2009	5.47	-	0.17	0.00	0.28	0.47	-	42.18
2010	6.48	-	0.22	0.00	0.25	0.75	-	18.49
2011	6.69	1.07	0.83	0.00	0.32	1.04	-	3.30
2012	7.72	0.90	1.05	0.00	0.87	0.89	-	2.76
2013	9.36	1.10	1.27	0.00	0.84	1.30	-	21.32
2014	11.22	1.79	1.63	0.00	1.50	1.30	-	19.82
2015	13.13	1.90	1.91	0.00	0.98	1.06	0.80	17.02
2016	15.20	2.11	2.17	0.24	1.48	1.21	1.00	15.80
2017	17.31	2.34	2.41	0.48	0.54	1.63	0.20	13.86
2018	17.62	2.16	2.51	0.81	0.45	2.08	-	1.80
2019	18.20	2.26	2.58	1.29	1.31	2.27	-	3.29
2020	18.83	2.12	3.34	2.25	1.50	2.29	-	3.43
2021	18.87	2.63	3.14	1.66	1.90	2.35	-	0.21
2022	20.98	3.43	3.14	2.72	1.78	1.88	0.30	11.20

风险提示

政策力度不及预期，可能影响基建投资拉动效果。
地方政府债务扩张意愿不足，可能限制政策效果。
资金使用效率和项目落地情况仍需关注。

结论

本次3000亿元政策性、开发性金融工具旨在通过资本金补充方式推动基建投资，其运作模式与专项建设基金相似，但财政贴息和地方政府担保政策有所调整。尽管该政策可能对基建投资产生拉动效应，但其实际效果仍取决于地方政府债务扩张意愿和资金使用效率。债市短期无需过度反应，长期仍可能维持震荡格局，杠杆策略值得继续关注。

展开完整摘要