20130415-光大证券-似曾相识的情景_不尽相同的前景_13页_844kb

报告摘要

1季度中国经济增速低于市场预期，但整体仍处于温和复苏的轨道上。尽管工业增加值、GDP增长等数据表现偏弱，但政策支持和外需改善为全年经济增长提供了积极预期。

经济增速放缓但符合预期
1季度GDP同比增长7.7%，低于市场预期均值0.3个百分点，也低于分析师预测的7.9%。然而，这种放缓在政策收油门的背景下是预料之中的结果，且不构成全年经济走弱的信号。
投资结构变化
3月固定资产投资增速基本与前两个月持平，但其结构出现明显变化：基建投资加速，地产投资减速。其中，基建投资增速从20%提升至27%，成为支撑经济增长的重要力量。
政策稳增长信号增强
中央政府投资项目增速明显加快，表明政策对基建投资的支持力度加大。分析师认为，两会后政策力度有望进一步增强，从而推动经济温和复苏。
外需改善明显
1季度贸易顺差对GDP增长的拉动达到1.1个百分点，比去年全年平均水平高出1.3个百分点，显示外需环境有所改善。
通缩压力显现
GDP缩减指数环比明显负增长，表明物价水平仍面临通缩压力，经济内生增长动能不足。
就业市场滞后性
尽管3月城市劳动力市场求人倍率小幅上升，但PMI中的“雇员”指数仍处于收缩区间，说明潜在失业压力仍在积累，需警惕后续就业形势恶化。

1季度经济数据
- GDP同比增长7.7%，低于市场预期。
- 工业增加值增速从9.9%降至8.9%，为去年4月后最差数据。
- 固定资产形成增速下滑是GDP增速减缓的主要原因。
- 出口名义增速为9.9%，略低于预期，但外需改善明显。
- 贸易顺差拉动GDP增长1.1个百分点。
投资数据
- 3月固定资产投资名义增速20.7%，与1、2月持平。
- 基建投资增速从20%提升至27%，成为增长亮点。
- 房地产投资增速从23%降至18%，符合预期。
- 房地产销售和新开工面积增速明显下滑，显示市场疲软。
政策前景
- 政策支持力度增强，尤其是基建投资。
- 政府换届后政策不确定性降低，稳增长目标明确。
- 2、3季度经济增速有望温和上行。
市场影响
- 股票市场对经济的反映存在滞后性，当前市场表现受PPI下行压制。
- 投资者应关注基建投资和外需改善两大增长引擎，同时警惕政策和地产调控带来的不确定性。

尽管1季度经济增速偏弱，但全年经济温和复苏的预期仍然成立。主要支撑因素包括：

六大变数
- 国内政策放松力度
- 房地产调控
- 影子银行风险
- 下半年政策退出压力
- 美国QE退出
- 日本“安倍经济学”
温和复苏的持续性
- 市场情绪有所波动，但经济复苏势头仍在。
- 政策对经济增长的依赖仍较高，短期波动不可避免。
- 未来增长依赖基建投资和外需改善，房地产调控仍需关注。