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行业低景气拖累业绩，未来公司盈利增长明确

核心内容

公司2020年年度报告显示，其业绩受到行业低景气及外部贸易环境影响，但未来盈利增长预期明确。分析师刘万鹏维持“买入”投资评级，认为公司作为涤纶长丝行业龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 行业景气度波动：2020年涤纶长丝行业受公共卫生事件和国际贸易环境影响，终端需求疲软，行业开工负荷下降，库存高企，导致公司业绩承压。
• 业绩恢复与增长预期：随着疫情好转，行业逐步恢复，四季度下游需求改善，涤纶长丝价格和价差明显复苏。2021年POY、FDY、DTY价差显著扩大，为公司业绩增长提供支撑。
• 浙石化二期投产：公司持有浙石化20%股权，其一期项目已投产，为公司带来22.3亿元投资收益。二期预计2021年投产，将进一步增强公司盈利能力和产业链协同效应。
• 公司经营能力稳定：尽管营收和净利润同比略有下降，但公司通过促销降库、成本控制等措施，保持了市场份额的扩大和经营的稳定性。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司收入分别为519.4亿元、587.3亿元、631.4亿元，归母净利润分别为45.86亿元、58.02亿元、70.68亿元，增速分别为61.1%、26.5%、21.8%，显示公司盈利有望持续增长。

关键信息

• 财务表现：

  • 2020年营收458.33亿元，同比降低9.39%；
  • 归母净利润28.47亿元，同比降低1.31%；
  • 毛利率6.32%，同比下降5.49个百分点；
  • 净利率6.23%，同比提高0.51个百分点；
  • ROE为13.71%，同比下降2.79个百分点；
  • 经营活动现金流净额为33.47亿元，同比下降34.57%。

• 市场地位：

  • 公司是国内涤纶长丝龙头企业，国内市场占有率超20%，国际市场占有率超12%；
  • 拥有690万吨/年聚酯聚合产能和740万吨/年涤纶长丝产能，连续二十年产量和销量第一。

• 项目进展：

  • 桐昆聚酯一体化项目已全面开工，预计提升公司综合竞争力；
  • 浙石化二期预计2021年投产，将为公司带来持续的利润增长。

• 估值指标：

  • 2021-2023年对应PE分别为10.19倍、8.05倍、6.61倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期较高；
  • P/B逐年下降，反映公司资产价值提升。

投资建议

• 盈利预测：公司未来三年业绩有望稳步增长，2021年归母净利润同比增长61.1%，2022年和2023年分别增长26.5%和21.8%；
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值；
• 风险提示：原材料价格波动、产品价格下跌、项目建设不及预期等风险需关注。

重要财务指标（单位：百万元）

涤纶长丝行业表现

• 行业景气度：2020年一季度行业开工负荷大幅下降，库存高企；二季度逐步恢复，四季度产销良好，价格和价差复苏；
• 公司产品结构：涤纶长丝贡献公司74.32%的收入和93.29%的毛利润；
• 产品价格变化：POY、FDY、DTY年均价格分别同比下滑30%、15%、13%，但2021年价差显著扩大，为公司带来增长动力。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 产品价格下跌；
• 项目建设进度不及预期。

总结

公司作为涤纶长丝行业龙头，虽2020年业绩受行业低景气拖累，但通过积极的市场调整和成本控制，保持了市场份额的稳定增长。随着2021年涤纶长丝价格和价差的显著复苏，以及浙石化二期投产带来的利润增长，公司未来盈利增长预期明确。同时，公司持续推进产能扩张和产业升级，进一步巩固行业地位。基于良好的盈利预测和估值表现，分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。