深度报告-20240107-国金证券-基础化工行业研究_氟化工系列（一）_三代制冷剂配额落地_产品进入上行区间_26页_2mb

含氟制冷剂行业分析总结

行业特性

• 政策驱动型行业：受环保政策（如《蒙特利尔议定书》《基加利修正案》）推动，第三代制冷剂逐步替代二代产品，第四代产品尚未大规模普及。
• 供给端限制：名义产能过剩，但实际供给受政策配额限制，2024年起实施第三代制冷剂配额管制，内销配额不足，供需格局改善明显。

核心结论

1. 政策驱动与三代制冷剂主导

   • 环保政策推动制冷剂向低碳方向升级，三代制冷剂（如R32、R125、R134a）成为主流，内销配额占比不足50%，形成供需紧张格局。
   • 行业经历三年低盈利期（2020-2022年），企业为获取配额低价竞争，2023年起逐步回归理性，利润修复需求强烈。

2. 供需格局与提价预期

   • 配额政策（2024年起实施）限制产量，国内供需缺口扩大，推动产品价格和利润空间提升。
   • 第三代制冷剂进入持续提价阶段，四代制冷剂（如HFO-1234yf）因专利壁垒和高成本，短期内难以形成有效替代。

3. 产品迭代与竞争优势

   • 三代制冷剂凭借环保性能和国内产业链优势（资源、成本），占据主流市场。
   • 四代制冷剂虽环保性能更优，但受制于专利技术、高成本及产能限制，尚未实现规模化应用。

4. 投资与风险提示

   • 推荐企业：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份（拥有上游资源或产业链配套优势）。
   • 风险：政策变动、下游需求不及预期（如地产相关）、原材料价格波动、国际反倾销政策等。

主要风险因素

• 政策风险：配额政策调整可能影响行业供需。
• 需求风险：白电市场集中度高，但波动可能影响制冷剂数量。
• 原材料风险：萤石、氢氟酸等上游资源价格波动影响盈利。
• 贸易风险：海外反倾销政策可能限制出口。

投资建议

• 行业评级：买入（预计未来6个月涨幅超过大盘15%以上）。
• 观察重点：第三代制冷剂提价趋势、配额政策执行力度、四代制冷剂技术突破进展。