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浙江美大（002677）Q3收入降幅收窄，利润水平仍承压总结

核心内容

浙江美大（002677）在2022年前三季度实现营业收入13.98亿元，同比下降8.88%；归母净利润3.73亿元，同比下降17.35%。尽管受房地产行业影响，集成灶市场景气度下滑，公司收入和利润仍面临压力，但Q3季度收入及业绩增速环比有所改善。

主要观点

收入与利润表现

• Q3收入与利润环比改善：公司2022年Q3营业收入为5.66亿元，同比下降9.46%，但环比Q2（4.19亿元）有所回升；归母净利润为1.42亿元，同比下降27.55%，但环比Q2（1.09亿元）改善。
• 全年盈利预测下调：考虑到终端需求疲弱，公司盈利预测下调，预计2022-2024年归母净利润分别为5.62/5.86/6.27亿元，较原预测值（6.95/7.98/8.86亿元）有所降低。
• PE估值合理：对应当前市值的PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。

产品与技术发展

• 产品性能优化：公司继续优化产品性能，尤其是智能、变频集成灶，以应对市场竞争。
• 专利成果：2022年10月，公司获得两项控制系统软件专利，有助于提升产品竞争力和长期发展。

渠道建设

• 全渠道建设持续推进：公司加大全渠道建设力度，线上线下市占率稳步提升。
• 市场份额增长：根据奥维云网数据，三季度末美大品牌集成灶线上/线下零售额市场份额分别提升至7.37%和18.81%。

关键信息

财务指标

• 毛利率：2022年Q3毛利率为43.31%，同比下降6.52个百分点，但环比上升2.0个百分点。毛利率承压主要由于集成灶销售规模收缩，但原材料价格回落带来一定改善。
• 净利率：2022年Q3净利率为25.19%，同比下降6.28个百分点，显示利润压力。
• 费用率：销售费用率同比上升0.22个百分点至8.96%，管理费用率同比下降0.30个百分点至2.92%，研发费用率下降0.03个百分点至2.85%。

现金流与经营效率

• 经营现金流：前三季度经营现金流净额为3.18亿元，同比下降28.39%，主要由于购买商品和接受劳务支付的现金增加。
• 应收账款周转天数：由4.98天降至4.63天，显示应收账款管理有所改善。
• 应付账款周转天数：由46.68天降至39.02天，表明应付账款周转加快。
• 存货周转天数：由32.76天增至46.34天，主要由于期末加大原材料备货。

资产负债表

• 流动资产：预计2022-2024年流动资产分别为1,645/1,757/1,883百万元，整体呈上升趋势。
• 现金：预计2022-2024年现金分别为979/1,089/1,207百万元，现金储备逐步增加。
• 负债：预计2022-2024年负债合计分别为500/517/509百万元，资产负债率从17.2%上升至18.7%，但总体保持较低水平。

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为47.8%/48.2%/48.9%，持续改善。
• 净利率：预计2022-2024年净利率分别为27.5%/27.2%/27.7%，略有波动。
• ROE：预计2022-2024年ROE分别为25.9%/25.1%/24.6%，盈利能力有所下降。
• ROIC：预计2022-2024年ROIC分别为37.9%/35.9%/34.2%，整体呈下降趋势。
• 流动比率与速动比率：预计2022-2024年流动比率分别为3.5/3.6/3.9，速动比率分别为3.2/3.3/3.6，流动性状况良好。

投资建议

• 维持“买入”评级：分析师认为公司深耕全渠道建设，经销与电商逐步推进，未来增长潜力仍存。
• 风险提示：包括新品开发不及预期、国内疫情反复、原材料价格上涨等。

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，具备丰富的行业研究经验。
• 潘美伊：首创证券家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年加入首创证券。

评级说明

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，若公司股价涨幅高于沪深300指数15%以上，评级为“买入”。
• 行业投资评级：以行业表现与沪深300指数对比，若行业表现优于市场，则为“看好”，若与市场持平为“中性”，若弱于市场则为“看淡”。