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银行业2026年上半年投资策略总结

核心内容概述

2026年银行业投资策略认为，尽管宏观经济环境存在不确定性，但银行板块凭借高股息率、盈利确定性以及低估值特性，持续吸引增量资金配置，推动估值重塑。分析师李嘉俊维持对行业的“超配”评级，认为在低利率与“资产荒”背景下，银行股的配置价值凸显。

主要观点

1. 盈利韧性与市场表现

• ROE表现：2025年前三季度，行业年化平均ROE为10.73%，虽略有下降，但仍处于中上游水平，显示出银行的盈利韧性。
• 市场表现：申万银行板块2025年11月上涨9.16%，各子板块普涨，受益于险资等增量资金流入以及低利率环境下高股息配置需求的增加。
• 个股表现：部分银行如青岛银行、杭州银行等表现亮眼，体现出区域优势和业务稳健性。

2. 基本面展望

• 量：财政与货币政策协同发力，推动信贷投放温和修复，支持实体经济。
• 价：净息差承压，但负债端成本改善有助于缓解资产端收益率下行压力，核心负债能力成为盈利韧性的关键。
• 质：资产质量趋势向好，但结构分化显著，重点关注房地产出清与零售风险。

3. 资金面分析

• 增量资金三路汇流：险资、被动基金及公募基金等资金持续流入银行板块。
• 险资配置：政策松绑与会计准则调整推动险资增配银行等高股息资产，通过举牌深化银保协同。
• 被动基金扩容：指数化投资扩容带动银行板块承接增量资金，银行在主要宽基指数中权重较高。
• 公募基金改革：改革政策推动基金回补银行等低配行业，强化银行股的配置逻辑。

关键信息

1. 盈利要素分析

2. 行业配置与政策影响

• 政策支持：财政与货币政策协同，支持“两重”建设与“两新”工作，通过特别国债和政策性金融工具刺激信贷需求。
• 净息差改善：货币政策宽松，推动LPR下调，降低银行负债成本，缓解净息差压力。
• 信贷结构：对公贷款增长强于零售贷款，但零售端不良率上升，需关注信用风险。

3. 资金流入与估值重塑

• 险资配置：政策松绑与会计准则影响下，险资增配银行等高股息资产，通过举牌深化银保协同。
• 被动资金：指数化投资扩容，银行板块因高权重成为重要配置载体。
• 公募基金改革：强化长周期考核，推动基金回补银行等低配行业，提升银行股配置比例。

4. 投资建议

• 主线一：关注高股息、低估值的国有大行，如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行。
• 主线二：关注具备区域优势、业绩确定性强、地方债风险改善的区域银行，如成都银行、杭州银行、江苏银行。
• 主线三：关注受益于零售端业务修复、资金低配的招商银行、兴业银行。

风险提示

• 贸易战风险：可能引发全球经济衰退，影响银行海外业务收益。
• 产业链风险：关税战扰乱供应链，影响银行对相关企业的信贷投放。
• 经济波动风险：居民消费与企业投资恢复不及预期，影响银行盈利。
• 房地产风险：房地产复苏不及预期，影响信贷需求与资产质量。
• 利率下行风险：市场利率持续下行，银行资产端收益率承压，净息差持续下降。

估值与股息分析

• 股息率：截至2025年11月末，银行板块动态股息率为3.99%，在申万31个行业中排名第三，显著高于10年期国债收益率。
• PB估值：银行板块PB为0.72，处于历史低位，具备安全边际，吸引中长期资金配置。
• 低估值优势：41家上市银行破净，估值重塑预期增强。

估值重塑逻辑

• 确定性稀缺：在低利率与资产荒背景下，银行股的盈利与分红优势凸显。
• 政策支持：监管鼓励中长期资金入市，推动银行股估值中枢上移。
• 资金需求：险资、被动资金及公募基金等增量资金持续流入，强化银行股配置逻辑。

投资建议与评级

• 行业评级：维持“超配”评级，预计未来6个月行业指数表现强于市场指数10%以上。
• 重点公司：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、成都银行、杭州银行、江苏银行、招商银行、兴业银行等被重点推荐。

东莞证券研究评级体系

• 公司评级：买入、增持、持有、减持、无评级。
• 行业评级：超配、标配、低配。

风险等级与适当性匹配

• 低风险：宏观经济、政策、国债研究。
• 中低风险：债券、货币市场基金。
• 中风险：主板股票及基金、可转债、市场策略。
• 中高风险：创业板、科创板、新三板、港股、非上市公司。
• 高风险：期货、期权等衍生品。

总结

银行板块在2026年仍具备较强的投资价值，主要得益于其盈利韧性、高股息率、低估值及政策支持。随着增量资金持续流入，银行股估值重塑逻辑增强。投资建议聚焦高股息、低估值国有大行及具备区域优势的中小银行。风险提示主要围绕外部环境变化及内部信贷结构问题，需持续关注政策动向与市场利率变化。