国防军工行业2019年年度投资策略报告：业绩政策脱虚入实，“白马”为盾，“重组+民参军”为矛-20181221-东兴证券-46页-1mb

国防军工行业2019年年度投资策略报告总结

核心内容概述

2019年国防军工行业投资策略报告指出，军工板块在2018年经历了较大的波动，估值中枢有望在2019年及未来两年上移。报告分析了行业内部和外部的驱动因素，并提出了三条投资主线：“白马”为盾，“重组+民参军”为矛。

主要观点

• 板块波动较大：军工板块在2018年年初至二月跑输大盘，随后因国防预算增长而反弹，但10月再次探底后企稳反弹。
• 估值处于历史低位：尽管军工板块整体估值在58倍附近，高于市场平均水平，但相对自身历史水平已处于低位。
• 基本面持续改善：三季报显示军工板块营收和净利润均实现正增长，且利润增速快于营收增速，预示行业景气度提升。
• 军费增速提升：2018年军费增长8.1%，是2016、2017年后首次提升，显示军费投入的积极变化。
• 装备列装提速：航空、海军、信息化等领域的装备列装将推动军工行业业绩改善。
• 政策改革预期增强：军品定价机制改革、研究所改制、资产证券化等政策有望推动行业发展。
• 投资主线明确：建议关注优质主机厂、重组标的及民参军企业。

关键信息

内部驱动因素

1. 国防预算增长：2018年军费增长8.1%，达到11069.51亿元人民币，显示军费投入的提升。
2. 航空装备发展：中国军机数量全球第三，未来将加速发展，尤其关注歼-20、运-20等机型的量产。
3. 海军装备升级：中国海军将逐步发展远洋作战能力，航母编队建设成为重点。
4. 国防信息化：中国国防信息化开支增长近30%，预计到2025年将占军费的40%。自主可控能力提升，关键元器件实现国产化。

外部驱动因素

1. 中美战略博弈加剧：新冷战情绪下，军工行业受益。
2. 军品定价机制改革：从单一来源采购的“成本加成”模式向“激励约束”机制转变，提升主机厂利润空间。
3. 资产证券化提速：2019年军工行业资本运作案例或显著增加，如国睿科技资产注入方案超预期。
4. 国企改革：三批试点推进，为军工行业带来改革红利。

投资主线及标的

“白马”为盾

• 中航光电：盈利增速有望加快，是存量资金博弈下的首选。
• 航天电器：军用连接器领军者，各项业务稳步增长。
• 中航沈飞：飞机中的战斗机，均衡生产效果显著。
• 中航飞机：中国大飞机梦想的承载者。
• 中直股份：通用型直升机量产在即。
• 内蒙一机：陆军装备的龙头企业，军民业务持续向好。
• 中航机电：航空机电细分领域龙头，航空产品量价齐升。
• 卫士通：布局网安领域全产业链，打造网安国家旗舰。

“重组+民参军”为矛

• 国睿科技：重组整合优质资产，开启资本运营序幕。
• 四创电子：军民业务协同发展，平台地位日益凸显。
• 高德红外：民参军典范，打造民营军工集团。
• 航天彩虹：军用无人机龙头，未来市场空间广阔。

风险提示

• 武器装备交付进度不及预期。
• 军品定价机制改革未达预期。
• 科研院所改制进展缓慢。

行业重点公司盈利预测与评级

估值分析

• 总装类公司：军品定价改革将释放利润空间，未来利润率有望提升至5%-10%。
• 备考PE：在5%净利率假设下，部分公司备考PE低于当前估值，显示潜在价值。

结论

军工行业在2019年将面临订单改善、政策改革和资本运作的多重利好，具备较强的确定性。建议投资者关注优质主机厂、重组机会及民参军企业，以获取业绩和估值的双提升。