军工行业2019年中期投资策略：基本面持续改善铸坚实之盾，改革深化落地造锋利之矛-20190430-华创证券-39页_3mb

报告摘要

军工行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年军工行业整体表现跑输大盘，但细分板块分化明显。中信军工指数上涨25.45%，在29个板块中排名第16位，而上证综指、深证成指、中小板指、创业板指、沪深300及中证500分别上涨25.19%、36.81%、31.30%、34.92%、30.97%和30.88%。军工板块中，船舶制造涨幅最大，达47.79%，主要受重大资产重组、南北船合并预期及海军阅兵影响。

军工行业基本面持续改善，2019年国防预算增长7.5%，总数达11900亿元，未来预计保持稳健增长。2018年军工企业整体收入增长8.58%，归母净利润增长13.25%，显示行业增长潜力。

改革是2019年军工行业最强主题，包括军工资产证券化、定价机制改革和激励机制改革等。军工资产证券化正在加速推进，特别是江南造船、电科集团等，预计将进一步释放发展潜力。定价机制改革将逐步由“成本加成法”向“目标价格法”转变，有助于提升军工企业的盈利能力。

军工板块整体估值仍处于历史中枢以下，机构持仓比例较低，仅为2.01%，但船舶板块持仓有所增加。重点公司如中直股份、菲利华、四创电子等被推荐，主要因其基本面和改革预期。

主要观点

军工板块整体表现落后于市场，但细分行业分化明显。
2019年国防预算增长稳健，军费结构优化，交付节奏加快，推动行业基本面改善。
军工资产证券化趋势明确，预计将继续推进，提高军工企业的资产效率和盈利能力。
定价机制改革将推动军工产业链的优化和盈利提升，尤其对主机装备龙头影响显著。
考核机制逐渐注重效益和创新，激励机制改革有望提升军工企业整体运营效率和盈利能力。

关键信息

军工板块整体PE为61倍，剔除船舶板块后为48倍。
航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造分别上涨22.82%、20.96%、33.74%和47.79%。
国防预算2019年增长7.5%，总数达11900亿元，未来预计保持增长。
2018年军工企业整体收入增长8.58%，归母净利润增长13.25%。
军工资产证券化率较低，存在较大提升空间，尤其是中国电科集团、航天科技集团和航天科工集团。
军品定价机制改革将推动军工企业成本意识增强，提升整体运营效率。
军工行业机构持仓比例较低，但船舶板块持仓增加明显。

投资策略

基本面维度

航空、航天、信息化：重点关注这些领域的产业链，寻找增速与估值相匹配的标的。
重点推荐：航天电器、中航光电、火炬电子、菲利华，建议关注振华科技。

改革维度

资产证券化：重点关注电科集团的资产证券化推进，相关标的包括四创电子、国睿科技、杰赛科技。
定价机制改革：关注中直股份和中航沈飞，这些主机装备龙头将显著受益。

风险提示

武器装备列装速度低于预期。
军工领域改革进程低于预期。

重点公司

简称	股价(元)	EPS (元) 2018A	EPS (元) 2019E	EPS (元) 2020E	PE (倍) 2018A	PE (倍) 2019E	PE (倍) 2020E	PB	评级
中直股份	42.53	0.87	1.08	1.35	48.89	39.38	31.5	3.25	强推
菲利华	18.36	0.54	0.70	0.93	34.0	26.23	19.74	5.2	强推
四创电子	48.0	1.62	1.50	1.75	29.63	32.0	27.43	3.2	强推
中航沈飞	30.7	0.53	0.61	0.72	57.92	50.33	42.64	5.47	强推
航天电器	26.27	0.84	1.00	1.17	31.27	26.27	22.45	4.19	强推
火炬电子	19.75	0.74	0.93	1.16	26.69	21.24	17.03	3.22	强推