深度报告-20211216-申港证券-光威复材-300699.SZ-风电与军工双轮驱动_碳纤维龙头行稳致远_26页_2mb

光威复材（300699.SZ）总结

核心内容概述

光威复材是国内碳纤维行业的领军企业之一，深耕军民复合产品，业务涵盖军工和民用领域。公司依托其强大的研发能力和完整的产业链布局，在高性能碳纤维领域具备显著优势，同时受益于国家政策支持及国产替代加速，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内最大的军工碳纤维供应商，军品收入约为中简科技的两倍，且在风电领域是维斯塔斯的主要碳梁供应商。
• 政策与市场双轮驱动：碳纤维作为“新材料之王”，被纳入《中国制造2025》等国家政策支持的行业，未来十年全球风电、航空航天等领域的碳纤维需求将快速增长。
• 技术壁垒高：碳纤维生产技术复杂，研发周期长，公司研发投入占比稳定在11%~17%，技术积累深厚，拥有多项核心技术与专利。
• 成本与产能优势：内蒙古大丝束碳纤维项目预计2022年中旬投产，有望降低生产成本，提升自给能力，增强市场竞争力。
• 盈利预期良好：公司预计2021-2023年归母净利润分别为8.53亿、11.33亿、14.61亿，对应PE分别为52、39、30，合理股价为116元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业现状与前景

• 碳纤维具有轻质、高强度、高模量、耐腐蚀、耐疲劳等优势，广泛应用于风电、氢能、航空航天等领域。
• 全球碳纤维运行产能在2020年约为17万吨，其中日美两国合计占39%，国内产能利用率从2017年的27%提升至2020年的51%，行业进入快速发展阶段。
• 风电叶片是目前最大的碳纤维应用领域，预计2025年全球风电设备对碳纤维的需求将达9.34万吨，复合年均增长率25%。
• 航空航天领域需求占比全球为15%，国内仅为3%，随着国产大飞机C919等投产，国内需求有望显著提升。

公司业务与技术

• 公司产品包括碳纤维及制品、风电碳梁、预浸料、机械制造等，其中碳纤维及织物占比51%，风电碳梁及预浸料占比45%，军民业务合计占比超96%。
• 公司掌握全套碳纤维生产技术，并主持制定多项国家标准，拥有自主知识产权的间歇聚合、高效脱单脱泡、高温碳化等核心技术。
• 公司与维斯塔斯合作密切，2020年碳梁业务占比约30%，预计未来5年增速为20%~25%。

项目进展与预期

• 内蒙古大丝束碳纤维项目一期4000吨预计2022年中旬投产，后续将根据市场需求进行二、三期建设。
• 公司“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”和“高强高模碳纤维产业化项目”已投产，T700S和M40J/M55J产品逐步放量。
• 随着碳纤维生产成本的降低，公司产品在风电、氢能等领域的竞争力将显著增强。

盈利预测与估值

• 2021-2023年公司预计营收分别为26.67亿、34.81亿、42.85亿，归母净利润分别为8.53亿、11.33亿、14.61亿，PE分别为52、39、30。
• 根据绝对估值法，公司合理股价为116元，当前股价存在低估空间。
• 公司技术、产能、客户资源等方面具备显著优势，未来成长空间广阔。

风险提示

• 政策风险：国家政策调整可能影响公司技术、人才、资金及整体战略。
• 项目风险：募投项目存在建设期延长、无法及时量产的风险。
• 市场风险：客户开发不及预期、产品价格下滑、安全生产风险等可能对公司经营造成影响。

总结

光威复材凭借在碳纤维领域的技术积累和产业链布局，成为军工和风电碳梁的领军企业，受益于国家政策支持及国产替代加速，未来增长空间巨大。随着新项目逐步落地，公司业绩有望持续增长，合理估值为116元，首次覆盖给予“买入”评级。