20210627-首创证券-宏观经济分析报告_股债商三牛能否持续_9页_722kb

资本市场与商品走势分析总结

核心内容

近期，在资金面未放松的背景下，资本市场出现了股债商三牛的行情。商品价格反弹可能与限产政策及技术性反弹有关，但整体仍处于见顶回落趋势。股市多空因素交织，预计震荡为主；债市多大于空，收益率仍有下行空间；商品整体以空为主，但原油表现相对较强，见顶时间更晚。

主要观点

商品市场

• 整体趋势：商品市场反弹，但整体仍处于见顶回落趋势。
• 黑色系原材料：表现最强，受煤炭限产政策影响，铁矿石、焦煤和动力煤涨幅较大，但成材如螺纹钢和热卷涨幅较小。
• 能化品与有色金属：能化品因原油价格上涨而走强，有色金属出现技术性反弹。
• 驱动因素：限产政策和原油价格推动商品反弹，但内需疲软限制了整体上涨空间。

内需与外需

• 内需走弱：高频数据显示内需持续走弱，房地产政策压制、供地减少、基建增速放缓，螺纹钢累库、水泥价格超季节性下滑。
• 外需磨顶：欧美日制造业PMI涨跌不一，美国居民消费见顶，个人可支配收入下行，实物经济动能接近高点。
• 服务业修复：疫情后服务业PMI上行，服务消费逐步修复，支撑原油价格。

股市走势

• 多空交织：沪深300指数与外盘（中国台湾、韩国）走势背离，涨幅差逼近20%关口，若外盘不明显下跌，A股与外盘将出现收敛。
• 估值压力：美联储6月FOMC会议后，短期利率显著上行，长期美债保持震荡，但中期回升趋势未变，全球股指估值承压。
• 预期震荡：综合来看，股市预计保持震荡，多空因素交织。

关键信息

• 商品反弹：上周南华能化指数上涨5.06%，有色金属上涨3.08%，黑色金属上涨0.94%。
• 政策影响：6月18日国常会强调减轻上游大宗商品涨价传导压力，导致商品价格下跌，随后反弹。
• 内需数据：螺纹钢累库、水泥价格超季节性走弱，显示内需下行。
• 外需数据：美国制造业PMI上冲至62.5，欧洲与上月持平，全球工业需求处于磨顶状态。
• 通胀预期：5月12日通胀预期见顶后，LME铜价格回落10%，美国核心PCE增速高点可能即将显现。
• 服务与耐用品替代效应：疫情下服务消费占比下降，耐用品消费占比上升，随着疫情好转，服务消费将修复。
• 股市预期：震荡为主，受外盘影响较大。
• 债市预期：多大于空，收益率仍有下行空间。
• 风险提示：疫情超预期可能对市场产生影响。

图表引用说明

• 图1：股债商齐涨
• 图2：资金面利率中枢上行
• 图3：商品小反弹
• 图4：黑色系走势分化
• 图5：螺纹钢库存
• 图6：水泥价格指数
• 图7：美日欧制造业PMI
• 图8：通胀预期与核心PCE保持同步
• 图9：美国居民收入与零售下行
• 图10：美欧服务业PMI
• 图11：美国耐用品、服务在疫情后存在明显替代
• 图12：铜油比与制造业服务业差
• 图13：与外盘缺口再次扩大
• 图14：美债利率保持震荡

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席分析师，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

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