20250428-天风证券-安徽建工-600502.SH-一季度收入_订单稳健增长_关注后续订单结转速度_3页_736kb

安徽建工（600502）总结

核心内容概述

安徽建工（600502）2025年第一季度业绩稳健增长，订单持续放量，显示出公司在基建领域较强的竞争力。尽管盈利能力略有下滑，但公司通过控制费用提升了整体运营效率。同时，安徽省对投资的持续加码为公司未来提供了良好的增长支撑。

主要观点

收入与订单增长

• 营业收入：2025年第一季度实现营业收入145.42亿元，同比增长7.42%。
• 归母净利润：同比增长0.31%，为3.11亿元。
• 扣非归母净利润：同比下降4.86%，为2.71亿元。
• 新签订单：2025年第一季度新签订单总额达408.48亿元，同比增长3.76%。
• 基建订单：基建业务新签订单292.12亿元，同比增长11.91%，成为主要增长动力。
• 房建订单：房建业务新签订单105.73亿元，同比下降17.88%。
• 细分项目：
  • 公路桥梁订单同比增长318.25%，达到237.9亿元。
  • 市政工程订单同比下降74.79%，为36.09亿元。
  • 水利工程订单同比下降78.98%，为12.69亿元。
  • 港航工程订单同比增长736.92%，达到5.44亿元。
• 其他业务：智能制造、检测、设计咨询等其他业务新签订单快速放量，达到10.63亿元，同比增长172.94%。

盈利能力与费用控制

• 毛利率：2025年第一季度毛利率为12.4%，同比下降0.55个百分点。
• 期间费用率：同比下降0.34个百分点，为9.13%。
  • 销售费用率下降0.14个百分点。
  • 管理费用率下降0.21个百分点。
  • 研发费用率上升0.13个百分点。
  • 财务费用率下降0.12个百分点。
• 净利率：2025年第一季度净利率为2.81%，同比下降0.12个百分点。
• CFO净额：2025年第一季度CFO净额为-26.40亿元，同比减少5.61亿元。

关键信息

省内投资政策支持

• 安徽省在2025年4月1日发布《有效投资专项行动方案（2025）》，目标全年投资增长5%左右，其中高技术产业和制造业投资增速高于10%，基础设施投资增速高于全部投资增速。
• 纳入国家“十四五”规划102项重大工程的项目全部开工，新开工亿元以上重点项目超过1000个，省重点项目开工率力争达到100%，完成投资6000亿元。

财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2025-2027年预计归母净利润分别为14.2、15.0、15.7亿元。
  • 预计每股收益分别为0.83、0.87、0.91元。
• 估值指标：
  • 2025年市盈率（P/E）预计为5.75，市净率（P/B）预计为0.51，EV/EBITDA预计为0.40。
  • 截至2025年4月25日收盘，公司2024年股息率为5.68%，处于较低水平，但具备较高的股息吸引力。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司业务板块整合有望打造第二增长曲线，且安徽省投资持续加码，有助于公司订单及规模增长。

风险提示

• 省内投资增速不及预期：可能影响公司订单及收入增长。
• 地产景气度超预期下行：可能对房建业务产生不利影响。
• 新业务拓展进度不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 宏观经济风险：可能对整体行业造成压力。
• 政策风险：可能影响投资环境及公司业务发展。

总结

安徽建工在2025年第一季度实现了收入和订单的稳健增长，尤其在基建领域表现突出。虽然盈利能力略有下滑，但公司通过优化费用控制，提升了整体运营效率。安徽省的投资政策为公司提供了良好的增长支撑，同时公司具备低估值高股息的蓝筹特征，未来具备中长期投资价值。我们维持“买入”评级，但需关注省内投资增速、地产景气度、新业务拓展进度及宏观经济和政策风险。