20210613-开源证券-投资策略专题_产业链研究的跬步（一）_景气验证_12页_955kb

产业链研究的蛙步（一）：景气验证总结

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，旨在优化当前行业景气跟踪框架，提升景气判断的置信度与可比性。报告以工业机器人行业为例，展示了如何通过产业链梳理与财务分析框架的构建，实现对行业景气的多角度验证与综合判断。

主要观点

1. 景气跟踪的三大问题

   • 当前景气跟踪只能描述“现在时”，对未来趋势的判断依赖线性外推，缺乏可信度。
   • 景气上行到盈利改善之间存在“空白”，需更深入探讨外在环境与内生因素的综合作用。
   • 缺乏统一的景气程度量化标准，导致行业间景气比较困难。

2. 优化方案：产业链梳理与景气验证

   • 通过梳理产业链，从上下游及同环节产品等多角度构建景气验证指标，增强判断的可信度。
   • 利用宏观指标如PMI对产业链景气进行验证，形成更全面的景气判断体系。

3. 财务分析框架的构建

   • 构建适用于不同产业链的财务分析框架，区分当前景气与未来成长两个维度。
   • 当前景气指标由需求、成本、库存周期、运营控费、经营成果和经营质量构成。
   • 未来成长指标包括扩张能力、宏观扩张条件和产能周期，用于预测行业发展趋势。

4. 工业机器人案例分析

   • 工业机器人处于中高温景气区间，但存在下滑倾向，主要受原材料价格上涨抑制。
   • 通过构建下游需求、中游验证、宏观验证和景气抑制四个指数，得出综合景气验证指标。
   • 当前财务指标显示，工业机器人景气仍处于高温区间，但未来成长指标表现不佳，扩张能力与宏观条件不乐观。

关键信息

景气验证指标构建方法

• 数据来源：包括产销量、利润、固定资产投资、原材料价格等。
• 方法：选取与目标产业相关性大于0.5的指标，通过主成分回归合成指数。
• 景气区间划分：将历史数据分为五个区间（低温、中低温、中温、中高温、高温），分别赋分1至5。
• 验证角度：下游需求、中游验证、宏观验证、景气抑制。

工业机器人景气分析

• 产业链构成：上游包括控制器、伺服电机、精密减速器；下游包括汽车、电子、金属、食品、光伏等。
• 当前景气指标：
  • 下游需求：高温
  • 中游验证：高温
  • 宏观验证：中高温
  • 景气抑制：高温
• 财务指标分析：
  • 当前综合指标得分：0.87
  • 需求指标：4
  • 成本抑制指标：1
  • 库存周期指标：5
  • 运营控费指标：3
  • 经营成果指标：4.5
  • 经营质量指标：4
• 未来成长指标：
  • 扩张能力：2
  • 宏观扩张条件：1
  • 产能周期：5
  • 未来综合指标得分：0.44

财务指标与景气指标关系

• PPI-PPIRM（12期移动平均）对毛利率具有领先性和强相关性。
• 宏观利率与企业财务费用/带息债务存在良好相关性，可用于财务成本率的预测。

未来研究方向

• 推动“蛙步系列”研究，持续优化景气跟踪框架，进行无限次的重复与迭代。
• 重点在于产业链与微观个体之间的动态关系，而非简单的行业加总。
• 未来将拓展至其他行业，以实现行业间景气的横向比较。

风险提示

• 统计误差可能影响景气指标的准确性。

附注

• 报告由牟一凌（分析师）和王况炜（联系人）撰写。
• 报告仅供专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级或景气指标。