20250430-东吴证券-保险行业2025年一季报回顾_可比口径下NBV继续较快增长_产险COR显著改善_7页_502kb

保险行业2025年一季报总结

整体表现
2025年一季度上市险企归母净利润合计同比+14%，但净资产增速呈现显著分化。中国人寿、中国平安、中国人保归母净利润分别同比+395%、-26%、-18%，其中平安利润降幅较大，主要受债市下跌及平安好医生并表一次性影响。沪深300指数累计-12%，恒生指数累计+153%，十年期国债收益率Q1末较年初上行14bps，对交易性债券投资形成压力，但预计国寿VFA模型业务转盈利将增厚利润。Q1末上市险企净资产合计与年初持平，中国人寿、平安、人保稳健增长，而中国太保、新华分别同比下降95%、17%，或因FVOCI债券价值减少及负债准备金计算方式调整。

寿险业务
NBV延续较快增长，平安、太保、人保寿险增速均超30%（最高为平安349%），非可比口径下新华同比+68%。主要得益于NBV margin提升，平安按首年保费计算NBV margin同比+114pct至283%，反映产品结构优化、报行合一及预定利率下调影响。新单保费方面，新华、太保同比增长131%、29%，但国寿、人保寿险、平安同比下降45%、116%、195%，部分公司新单下滑与业务转型相关。分红险转型效果显著，国寿新单期交保费中浮动收益型占比达517%，太保分红险新保规模保费占比182%，同比+161pct。代理人规模方面，国寿（总人力）同比下降30%，平安下降69%，太保基本持平。

产险业务
综合成本率显著改善，人保、平安、太保分别同比-34pct、-30pct、-06pct。改善因素包括大灾赔付减少、降本增效，平安还受益于存量信保业务风险出清。产险保费收入方面，人保、平安、太保分别同比+37%、+77%、+10%，其中车险保费增速分别为+35%、+37%、+13%，非车险保费增速差异较大。具体来看，人保非车险保费同比+38%，平安同比+151%，太保同比+07%。

投资端
投资资产规模稳健增长，除人保外上市险企合计同比+32%。新华增速最快（36%）。投资收益率方面，国寿（年化）同比-05pct，太保（未年化）同比-02pct，新华（年化）同比+11pct。综合投资收益率下滑主要因Q1利率上行和债市下跌影响，但平安（未年化）同比+02pct，新华（年化）同比-39pct。当前公募基金对保险股持仓处于低位，保险板块估值（2025E）处于历史低位，行业维持“增持”评级。

核心结论
行业面临机会：1）市场储蓄需求旺盛，监管引导及险企转型将改善负债成本，缓解利差损压力；2）长端利率若修复上行，新增固收类投资收益率压力有望释放；3）低估值+低持仓配置逻辑下，攻守兼备。需关注风险：长端利率下行、股市低迷及新单增长不及预期。

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