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阳光保险（06963.HK）2025年中报点评：NBV大增，费用管控驱动COR优化

核心业绩亮点

1. 盈利增长稳健：2025年上半年，公司归母净利润达34亿元，同比增长7.8%；新业务价值（NBV）为40.1亿元，同比增长47.3%；内含价值（EV）达1285亿元，较年初增长11%。

2. 净资产波动因素：报告指出，25H1净资产较年初下滑10.1%，主要系会计计量方法（移动平均曲线折现率下滑）导致保险合同准备金大幅增加，而非业务基本面恶化。

业务亮点

3. 寿险业务表现优异：

   • NBV实现高速增长，其中银保渠道贡献显著，占NBV比重提升至53%。
   • 合同服务边际余额达561亿元，同比增长10.3%。
   • 人力结构优化，精英队伍人均产能是传统队伍的两倍以上。

4. 产险成本管控成效显著：

   • 综合成本率降至98.8%，同比下降0.3个百分点，其中赔付率和费用率改善明显。
   • 承保利润达2.9亿元，同比增长42.4%，车险和非车险业务结构优化。

投资与估值

5. 资产配置调整：增持核心权益资产，减持债券，优化投资组合结构。年化综合投资收益率4%，同比小幅上升。

6. 盈利预测与评级：维持“买入”评级，上调2025-2027年归母净利润预测至60/63/65亿元。当前股价对应PEV为0.35倍，P/B为0.73倍，估值仍处低位。

风险提示

• 利率下行风险、权益市场波动及新单保费压力需关注。