20170531-东兴证券-债券市场周报_收益率曲线变陡_36页_2mb

债券市场周度报告总结（2017年5月31日）

核心内容概述

2017年5月22日至5月30日，中国债券市场出现收益率曲线变陡现象，主要体现在10年期国债收益率上行，而5年期国债收益率相对稳定，机构信心下降，交易策略转向短端。主要原因是监管去杠杆的确认和资金市场利率上升，导致原有的同业存单-同业理财-委外投资-债市加杠杆配置模式被打破。此外，穆迪下调中国主权信用评级至A1，引发市场关注，但财政部对此表示异议。

主要观点与关键信息

1. 市场动态

• 收益率曲线变陡：5月最后两周，债市收益率变化不大，但M型收益率曲线变陡，显示机构信心不足。
• 国债期货分化：5年期国债期货表现强于10年期，机构做多短端，做空长端。
• 信用债分化：短期信用债收益率下行，而7Y和10Y信用债收益率上行，显示市场对长端信用债的担忧。

2. 政策变化

• 可转债和可交换债发行方式改革：证监会拟将资金申购改为信用申购，以减少资金冻结对市场的影响。
• 减持新规：限制大股东减持比例，减少市场资金流出，改善股市资金供求。
• 险资支持实体经济：保监会支持险资通过债权投资计划投资重大工程，鼓励投资重点领域。

3. 资金利率变化

• SHIBOR与LPR倒挂：SHIBOR利率高于LPR，显示资金成本上升，对资产端收益率形成上行压力。
• 央行流动性操作：5月央行净回笼资金300亿元，28天逆回购占比下降，短期资金面趋于平稳。
• 人民币汇率机制调整：考虑引入逆周期因子，以对冲市场情绪波动。

4. 国内经济数据

• 工业企业利润：1-4月规模以上工业企业利润同比增长24.4%，4月增长14%。
• 对外投资：4月对外直接投资58.3亿美元，同比下降70.8%。
• 交通投资：4月交通固定资产投资同比增长29.6%，保持快速增长。
• 国有企业利润：1-4月国有企业利润总额同比增长24.8%，经济运行稳中向好。

5. 国际经济与政策

• 美国经济数据：4月耐用品订单初值环比下降0.7%，新屋销售降至56.9万，显示增长放缓。
• 美联储政策：FOMC会议纪要显示加息渐进式缩表获共识，6月可能再次加息。
• 欧元区与德国经济：欧元区制造业PMI创6年新高，德国IFO商业景气指数创历史新高，经济强劲增长。

6. 信用风险与违约

• 信用债评级调整：本周有19家主体评级调高，4家调低，28只债项评级调高，1只调低。
• 实质性违约：信用债“14机床PPN001”构成实质性违约，引发市场对信用风险的关注。

投资策略建议

• 短期交易机会：市场对债市配置价值逐步认同，但不认为债市脱离熊市，短期交易机会可能出现在短端。
• 监管与基本面：6月为上半年最后一月，需关注监管态度变化和基本面的下落程度。
• 三季度展望：预计三季度市场机会优于二季度，因十九大和监管落地。

市场回顾与发行情况

• 一级市场发行：本周共发行债券6817.02亿元，较前一周减少1817.48亿元，下周预计发行1162.04亿元。
• 国债发行：本周国债发行100亿元，地方债发行1193.5亿元，政策性金融债发行544亿元。
• 信用债发行：本周信用债发行规模较小，主要集中在短端。

图表与数据

• 图1：银质押利率变动，整体下行。
• 图2：Shibor利率延续短下长上趋势。
• 图3：各类债券发行情况，以利率债为主。
• 图4：国债各期限收益率7Y以下期限下行。
• 图5：国开金融债收益率中短端下行为主。
• 图6：非国开金融债收益率中长端下行为主。
• 图7：地方债收益率全线继续明显上行。
• 图8：中短票（AAA）中端收益率继续下行。
• 图9：美国债收益率曲线整体上行。

表格数据

• 表1：下周已公告新发行债券，主要为利率债。
• 表2：主要信用债收益率变动，显示短期下行、长期上行趋势。

总结

该周中国债券市场整体表现分化，收益率曲线变陡，主要受监管去杠杆和资金利率上升影响。信用债市场呈现短端下行、长端上行的格局，而国债市场收益率略有波动。市场对监管政策逐步认同，但对债市整体趋势仍持谨慎态度。国际方面，美国经济数据疲软，美联储倾向加息，欧元区与德国经济表现强劲。未来需关注6月MPA考核和美国加息对市场的潜在影响，同时关注信用债风险及政策变化对市场的影响。