20150510-兴业证券-周度市场回顾_IPO无碍宽松_收益率曲线增陡_11页_604kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年5月4日至5月10日期间中国债券市场的运行情况，重点关注了IPO对资金面的影响、利率债与信用债的表现，以及市场对未来政策和经济走势的预期。

主要观点

• 资金面保持宽松：尽管IPO发行导致资金冻结，但央行通过持续宽松政策和打新资金提前布局，有效缓解了资金面压力，资金价格整体回落，流动性依然充裕。
• 利率债走势分化：国开债加量发行，但一二级市场走势基本一致，收益率曲线继续陡峭化，期限利差扩大。市场对政策预期存在分歧，导致债市波动。
• 信用债收益率下行：信用利差缩窄，期限利差走阔，反映市场对信用风险的担忧。短融发行量回升，但实体经济融资需求依然偏弱。
• 市场观望情绪浓厚：投资者对后市走势预期不一，多空双方力量均衡，市场整体呈现观望态度。

关键信息

1. 资金面情况

• 本周IPO冻结资金达2.5万亿，但资金面未受明显冲击。
• 3个月回购利率低于3.2%，3M Shibor利率继续下降，资金宽松向长端传导。
• 央行于5月10日再次宣布降息，显示其维持宽松政策的决心。
• 新股申购对资金价格的边际影响逐渐减弱，资金价格整体回落。

2. 利率债市场

• 发行情况：本周利率债发行规模为1056亿元，国开债发行量达415亿元，农发债暂停发行，口行发行120亿元。
• 收益率走势：国开1年期收益率大幅下行，10年期收益率略有上行，期限利差扩大。
• 市场反应：国债期货前4个交易日累计下跌1.42%，但周五因出口数据公布而反弹。
• 政策预期：市场对宽松政策存在预期差，人民日报评论称中国不需要强刺激，导致市场调整。

3. 信用债市场

• 发行情况：信用债发行量达1011亿元，以短融为主，中票和公司债发行量较低。
• 收益率变化：信用债收益率普遍下行，AA-至AAA等级品种下行幅度达10bp左右。
• 信用利差：城投债信用利差显著收窄，但期限利差走阔，反映市场对长久期信用债的担忧。
• 高收益债：高收益债市场表现平稳，利差和净价指数变化不大，但整体跑输低等级信用债。
• 交投情况：交易所市场信用债交投转淡，公司债成交量大幅下滑，企业债交投回暖。

市场分析

• 政策环境：央行持续宽松政策有效缓解了市场流动性压力，但并未改变市场对政策的预期差。
• 经济基本面：经济数据未明显偏离预期，但经济下行压力仍大，市场对宽松政策能否刺激经济企稳存在分歧。
• 市场情绪：投资者对后市走势保持观望态度，多空力量均衡，市场波动较小。

投资建议

• 行业评级：相对表现优于市场为“推荐”，与市场持平为“中性”，弱于市场为“回避”。
• 公司评级：相对大盘涨幅大于15%为“买入”，在5%~15%之间为“增持”，在-5%~5%之间为“中性”，小于-5%为“减持”。

联系方式

• 分析师：

  • 高群山（S0190512040003）
  • 唐跃（S0190513070005）
  • 黄伟平（S0190514080003）
  • 严志勇（S0190514100002）
  • 王涵（S0190512020001）
  • 卢燕津（S0190512030001）
  • 贾潇君（S0190512070005）
  • 王连庆（S0190512090001）
  • 王轶君（S0190513070008）

• 研究助理：左大勇

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