2021年军工行业策略：三“军”过后尽开颜-20201227-中航证券-90页_10mb

中航军工行业研究总结

核心内容

2021年是“十四五”规划的开局之年，军工行业迎来黄金时代。行业具备“内循环”技术基础和物质条件，未来10-15年将进入收获期和井喷期，展现出数量、质量、结构三个维度的历史性发展机遇。

主要观点

• 行业表现：2020年军工行业上涨47.31%，行业排名第五，跑赢上证综指36.05个百分点，体现出高景气度。
• 需求侧变化：
  • 练兵备战导致武器装备耗损增加和快速提质补量；
  • 军改结束后需求恢复性增长；
  • 信息化、现代化、智能化成为提升作战效能的关键；
  • 自主可控成为军工行业发展的必然趋势。
• 供给侧变化：
  • 军工国企通过深化改革实现高质量发展；
  • 民参军企业风险逐步出清，成长空间扩大；
  • 供应链安全性和完善性提升，突破“卡脖子”技术；
  • 产能扩张处于早期，民企扩张意愿强，国企聚焦关键部件；
  • 资金支持包括军费持续投入和资本市场有效补充。

关键信息

一、行业数据

• 上证综指：3396.56
• 创业板指：2840.80
• 军工指数：1705.57

二、投资关注点

1. 拜登上台影响：中美博弈长期化，我国国防建设力度不减。
2. 军工国企地位：长期面临民参军企业的挑战，但短期内仍具优势。
3. 民企扩产风险：可能存在品质下降、产能低端化及盲目转型等问题。
4. 院所改制与资产注入：军工资产证券化趋势明显，但隐含期权价值下降。
5. 行业估值：尚未泡沫化，中高速增长可消化当前估值。
6. 军品价格：存在降价可能，但有利于提升行业效率，核心企业受益。

三、重点方向与标的

重点方向

1. 军机：需求明确，配套日趋成熟，行业业绩拐点向上；
2. 导弹：国内外需求增长，重点关注“量”“价”优势企业；
3. 北斗：三号星座部署完成，推动“北斗+”及“+北斗”融合；
4. 卫星互联网：列入“新基建”，成为“十四五”重点发展领域；
5. 军工电子：自主可控与国防信息化双轮驱动；
6. 军事智能化：智能化提升作战效能，战争形态深刻变化。

重点标的

• 军机：航发动力、航发科技、光威复材、中简科技、钢研高纳、宝钛股份、爱乐达、利君股份；
• 航天：航天电子、航天电器、中国卫星、海格通信；
• 信息化/自主可控：国睿科技、四创电子、火炬电子、中国软件；
• 低估值：中国动力、内蒙一机。

风险提示

• 拜登政府对华政策可能带来不确定性；
• 军工国企面临民参军企业的挑战；
• 民企快速扩产可能带来品质与可持续性风险；
• 院所改制与资产注入进度难以把握；
• 军品降价可能影响部分企业盈利；
• 政策执行力度及市场环境变化。

附录：图表目录

• 图表1：2020年军工行业涨幅排名第5；
• 图表2：2015-2020年军工行业涨跌排名提升20名至第5名；
• 图表3：2020年前三季度军工行业各子板块归母净利润增速；
• 图表4：军工上市公司前三季度归母净利润连续三年提速；
• 图表5：军工行业在公募基金重仓股中排名10/28；
• 图表6：2020Q3军工行业公募基金持仓比例提升但仍处于低配；
• 图表7：军工行业外资持仓规模逐年增加，年内创出新高；
• 图表8：军工行业公募基金及外资持仓前十名；
• 图表9：装备费增速高于军费及GDP增速；
• 图表10：军改目标计划基本实现；
• 图表11：军改下装备采购机关变化；
• 图表12：武器装备采购公告数量持续提升；
• 图表13：武器装备采购需求激增；
• 图表14：信息化、现代化、智能化在军事领域的内涵；
• 图表15：近几次大战的信息化演变；
• 图表16：未来智能化赋能作战能力闭环；
• 图表17：“十三五”与“十四五”规划对比；
• 图表18：美国制裁清单涉及军工科技企业；
• 图表19：制裁清单涉及主要为高新技术行业；
• 图表20：我国自主可控重点发展领域；
• 图表21：军工央企改革四大维度；
• 图表22：军工央企改革助力发展；
• 图表23：军工央企经营业绩考核标准修订；
• 图表24：军工央企聚焦主业发展；
• 图表25：军工央企剥离非主业资产。

总结

军工行业在“十四五”规划背景下迎来发展机遇，需求侧和供给侧均发生重大变化。行业估值合理，具备成长性。重点方向包括军机、导弹、北斗、卫星互联网、军工电子及军事智能化，相关标的具备投资潜力。但需关注政策变化、市场波动及行业内部风险。