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厦门国贸2022年三季度报告分析总结

核心内容

厦门国贸作为一家综合性供应链管理企业，已退出地产业务，聚焦供应链管理核心主业，并积极拓展健康科技等新兴业务。公司通过资源整合与业务转型，致力于提升供应链一体化服务能力，从而增强盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业务转型：公司已将地产板块两家子公司股权出售至控股股东国贸控股，显著降低房地产在整体业务中的占比，目前仅占0.6%（2022年H1），并释放出大量现金资产，有助于改善财务杠杆。
• 供应链管理：公司供应链管理业务占比达98.4%（2022年H1），是公司主要收入来源。公司通过整合上下游资源，提供一体化供应链服务，提升净利率与业务稳定性。
• 行业前景：中国大宗供应链市场规模稳定在40-50万亿元，行业集中度持续提升，CR4市场体量由2017年的8000亿元增长至2021年的超2万亿元，市占率提升至4.1%。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为35亿元、30.6亿元、37.1亿元，对应每股收益分别为1.59元、1.39元、1.69元。基于可比公司估值，给予2023年7倍PE，对应目标价9.73元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、疫情反复、大宗商品价格波动等可能对公司业绩产生影响。

关键信息

财务表现

• 2022年三季度：公司实现营业收入1382亿元，同比+24.8%；归母净利润5.2亿元，同比+3.6%。
• 前三季度累计：营业收入4043.1亿元，同比+12.9%；归母净利润23.1亿元，同比-19.2%，但若剔除股权出售影响，归母净利润同比增长25.7%。
• 每股收益：2022年前三季度每股收益为1.39元，2023年预测为1.69元。
• 毛利率：2022年三季度为1.3%，同比下降，但公司通过提升运营能力与产业服务，毛利率有望逐步改善。

业务发展

• 供应链一体化：公司提供原料采购、价格管理、物流运输、销售渠道等一体化服务，提升净利率和业务稳定性。
• 新业务拓展：公司积极布局新能源材料（如钴、锂）和清洁能源（如LPG）等新兴品类，推动业务多元化。
• 业务品类增长：PTA、化工、粮食谷物等品类货量增速超过100%，市场份额继续扩大。

财务指标

• 资产负债率：2022年为76.40%，2023年预计为75.79%，2024年预计为74.71%。
• 三费率：2022年前三季度为0.6%，同比下降0.2pp。
• ROE：2022年三季度为13.45%，表明公司盈利能力有所提升。
• 股息率：2022年A股股价对应股息率高达7%，显示公司具备良好的分红能力。

估值分析

• 可比公司：建发股份（PE 5倍）、厦门象屿（PE 7倍）。
• 估值方法：基于2023年7倍PE，对应目标价9.73元。
• 盈利预测：2022-2024年公司预计实现稳定增长，毛利率逐步提升。

结论

厦门国贸通过剥离地产业务，聚焦供应链管理，展现出强大的资源整合能力和业务转型能力。随着行业集中度提升和供应链一体化服务的推进，公司有望实现盈利增长和市场份额的扩大。尽管短期因剥离业务而面临盈利压力，但长期发展前景乐观，给予“买入”评级。