20220825-国信证券-蔚蓝生物-603739.SH-2022半年报点评_Q2业绩环比改善_新业务布局稳步推进_6页_620kb

蔚蓝生物 (603739. SH) 2022半年报点评总结

核心内容

蔚蓝生物在2022年上半年面临猪价低迷带来的动保产品需求下降，导致公司营收和净利同比下滑。但随着Q2猪价回升，公司业绩开始环比改善，预计下半年动保需求回暖将推动主业表现持续提升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022年上半年公司营收为5.33亿元，同比下降3.01%；
  • 归母净利为0.37亿元，同比下降39.02%；
  • 销售毛利率降至43.19%，同比下降3.21个百分点；
  • 销售净利率降至7.89%，同比下降4.51个百分点。

• 分季度表现：

  • Q2收入和利润环比改善，受益于猪价回升；
  • 预计猪价未来持续上行，将推动动保需求回暖。

• 主营业务：

  • 酶制剂、微生态、动物保健三项主业收入均同比下降，分别下降5.03%、9.60%和14.12%；
  • 其他业务（如益生菌）收入同比增长54.55%，达0.85亿元，占总营收的12.77%。

• 成长空间：

  • 饲料替抗政策推动市场扩容，酶制剂和微生态产品需求增加；
  • 公司在酶制剂和微生态领域具备领先技术优势，销售模式以直销为主，契合养殖规模化趋势。

• 新业务布局：

  • 公司与ADM成立合资公司，开展食品益生菌业务，计划拓展全球市场；
  • 与西麦食品签订战略协议，合作开发谷物酶解食品和益生菌食品；
  • 益生菌市场前景广阔，公司有望成为新业绩增长点。

• 研发与专利：

  • 公司已申请益生菌相关发明专利47项、实用新型专利13项、PCT专利6项；
  • 已授权专利18项，涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料等多个领域。

• 财务预测与估值：

  • 2022-2024年归母净利预测分别为0.93亿元、1.35亿元、1.46亿元，对应EPS为0.37元、0.54元、0.58元；
  • PE分别为41.6倍、28.6倍、26.3倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 风险提示：

  • 大规模不可控畜禽疫病的风险；
  • 原材料价格波动风险。

• 投资建议：

  • 公司作为微生物行业龙头，成长边际有望逐步打开；
  • 虽然面临低猪价压制和新品推广成本增加，但未来增长潜力仍被看好。

• 财务指标：

  • 2022年营业收入预计为13.34亿元，同比增长15.9%；
  • 净利润预计为9300万元，同比下降30%；
  • 销售费用率下降0.85个百分点至15.38%，管理费用率上升1.50个百分点至10.51%；
  • 三项费用率合计上升0.53个百分点至26.08%。

• 估值对比：

  • 可比公司包括中牧股份和生物股份，PE分别为26倍、16倍，投资评级为“买入”。

附表摘要

财务预测与分析

• 盈利能力：

  • 毛利率稳定在46%-47%区间，EBIT Margin下降至10%；
  • ROE下降至6%-8%，ROIC下降至5%-7%。

• 现金流：

  • 经营活动现金流在2022年预计为1.43亿元，投资活动现金流为-5.52亿元，融资活动现金流为3.98亿元。

结论

蔚蓝生物作为微生物行业龙头，尽管2022年上半年受猪价低迷影响业绩承压，但随着Q2猪价回升，公司业绩已开始环比改善。公司持续加大研发投入，巩固在酶制剂和微生态领域的领先地位，并通过与ADM和西麦食品的合作，拓展益生菌业务，有望在未来成为新的业绩增长点。尽管面临原材料价格波动和疫病风险，但公司成长潜力仍被看好，维持“增持”评级。