20220422-国信证券-蔚蓝生物-603739.SH-2021年报及2022年一季报点评_饲料酶及微生态主业稳健发展_益生菌新业务持续布局_7页_1mb

蔚蓝生物 (603739.SH) 2021年报及2022年一季报点评总结

核心内容

蔚蓝生物在2021年实现了营收和净利的稳定增长，2022年第一季度因下游养殖行情低迷，业绩出现下滑。公司主营业务为饲料酶和微生态制剂，是盈利的核心驱动。2021年，饲料酶销售收入达4.30亿元，同比增长38.89%，毛利率上升至54.25%。微生态制剂销售收入为2.50亿元，同比增长16.58%。公司同时积极布局益生菌等大健康业务，已自主开发多种功效突出的益生菌菌株，并与ADM、EVONIK等国际知名企业合作，推动人用益生菌项目发展。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司2021年营收同比增长19.85%至11.15亿元，归母净利同比增长21.65%至1.33亿元。
• 2022年第一季度业绩下滑：受下游养殖行情低迷影响，公司营收同比下降3.83%至2.56亿元，净利润同比下降37.68%至0.18亿元。
• 主营业务稳健增长：饲料酶和微生态制剂业务在2021年均保持增长，其中饲料酶业务量利价齐升，微生态制剂业务稳步扩张。
• 益生菌业务布局：公司专注于益生菌的研发与推广，已开发食品用及皮肤外用益生菌菌株，具备行业领先的研发实力。
• 合作拓展：公司与ADM合作设立人用益生菌公司，持股比例为50%，预计2023年底投入生产运营；并与EVONIK联合推出对虾养殖用益生菌添加剂，处于试用推广阶段。
• 费用管理优化：2021年公司期间费用率有所改善，销售费用率下降8%，管理费用率下降1%，研发费用率上升5%。首次股权激励落地，提升了员工积极性。
• 盈利预测调整：考虑到2022年养殖行情低迷，公司下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为0.93/1.69/1.91亿元，对应EPS分别为0.37/0.67/0.76元，PE分别为42.2/23.2/20.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

风险提示

• 畜禽疫病风险：大规模不可控疫病可能对养殖业造成冲击，影响公司产品需求。
• 原材料价格波动：原材料成本上涨可能对毛利率产生不利影响。

投资建议

维持“增持”评级，预计公司成长边际逐步打开，受益于益生菌市场增长及国产替代趋势。

业务结构与市场前景

• 饲料酶业务：受益于非常规饲料原料的应用趋势，提升饲料转化效率，降低养殖成本，下游客户认可度高。
• 微生态制剂业务：增长稳健，市场前景广阔，公司已布局食品及日化用益生菌市场。
• 大健康业务：益生菌市场处于蓬勃发展期，公司具备研发优势，有望在细分市场占据一席之地。

总结

蔚蓝生物作为微生物领域的龙头企业，其饲料酶和微生态制剂业务表现稳健，同时在益生菌等大健康领域持续布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。尽管2022年第一季度受养殖行情低迷影响，业绩有所下滑，但公司通过优化费用管理和加强研发投入，持续推动业务增长。预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，成长空间显著。