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益生菌研发更进一步，多板块发展前景光明

核心内容

艾地盟蔚蓝生物宣布投资建设食品益生菌的生产工厂，项目总投资约4亿元，预计2025年初正式投入生产运营。项目建成后，将实现功能性益生菌菌粉原料产能100吨和益生菌液体产品产能100吨。该工厂位于艾地盟蔚蓝生物厂区内，由青岛蔚蓝生物集团（公司全资子公司）与ADM Singapore共同出资人民币1.6亿元（各8000万元），其余资金将按项目进度分阶段通过股东贷款或增资方式筹集。

作为中外合资企业，艾地盟蔚蓝生物拥有连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物本土技术的桥梁作用，能够为客户提供优质产品与服务。同时，公司在本土化生产中具备成本优势，提升产品的性价比。

主要观点

• 行业前景广阔：益生菌行业受到高度重视，国家政策支持其发展，尤其是《“健康中国2030”规划纲要》的发布，推动了医养健康产业的发展。全球益生菌市场预计在2025年将超过770亿美元，公司有望抓住市场增长机遇。

• 技术合作与研发布局：公司与国际领先企业ADM合作，共同推进益生菌研发与产业化，形成“替抗铁三角”布局，包括酶制剂、益生菌和植物提取物，以应对饲料端禁抗政策，提高养殖效率与食品安全。

• 多领域应用拓展：公司不仅专注于食品益生菌，还探索益生菌在护肤领域的应用，并深入青稞高值化产品开发，为未来业绩增长提供新动力。

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。公司维持“持有”评级。

关键信息

财务数据概览

项目与产品

• 微生态制剂项目：建设食品益生菌工厂，预计2025年初投产，提升公司在益生菌领域的生产能力。
• 替抗铁三角：酶制剂、益生菌、植物提取物的组合，用于绿色养殖，提供系统解决方案。
• 饲用酶制剂：公司提供复合酶产品，包括植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等，以提高饲料利用效率。
• 护肤与青稞产品：拓展益生菌在护肤领域的应用，深入青稞高值化开发，寻找新的业绩增长点。

财务预测与估值

营运与财务能力

• 毛利率：预计持续提升，2021A为46.26%，2024E为51.40%。
• 三费率：从25.04%增长至35.42%，但整体仍保持可控。
• 净利率：从13.04%略降至11.26%，随后逐步回升至13.18%。
• ROE：从8.90%下降至7.77%，随后回升至10.14%。
• 资产负债率：从24.13%下降至17.68%，显示公司财务结构趋于稳健。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 产品销售情况不及预期

总结

艾地盟蔚蓝生物在益生菌研发与产业化方面取得重要进展，借助与ADM的合作，强化其在食品、饲料及护肤等多领域的布局。公司具备良好的技术储备与成本优势，有望在行业增长中受益。尽管短期内部分财务指标有所波动，但长期来看，其盈利能力和市场拓展潜力值得期待。