大众消费品的复苏_消费接力赛下半程_22页_1mb

消费接力赛下半程——大众消费品的复苏

核心内容概述

本报告分析了消费行业在宏观经济背景下整体盈利稳定、估值分化的情况，并指出部分细分行业具备复苏潜力。报告重点探讨了农林牧渔、食品饮料、商业贸易等行业的景气度变化，以及龙头企业的议价能力提升，同时提供了相关个股推荐与风险提示。

主要观点与关键信息

一、消费盈利稳定，估值现分化

• 盈利情况：2017年前三季度，食品饮料板块ROE为4.99%，同比增长37.5%；食品加工板块ROE达4.46%，同比增长14.4%。整体来看，消费板块盈利稳定，部分细分领域如畜禽养殖、饲料和动物保健持续改善。
• 估值分化：饲料、动物保健行业PE低于均值一倍标准差；商业贸易行业PE接近均值以下两倍标准差；啤酒和调味品行业PE接近均值。整体来看，部分大众消费品板块估值仍具提升空间。
• 市场风格：当前市场风格切换尚未成熟，成长板块高估值有所消化，但趋势性回升仍需流动性宽松支持。消费板块中，部分细分领域更具配置价值。

二、行业景气复苏，龙头议价能力提升

（一）农林牧渔：养殖周期底部抬升，行业估值具备安全边际

• 猪周期：猪价自2016年5月开始震荡下行，目前处于周期底部。环保限养、产能淘汰推动规模化养殖，未来猪价有望回升。
• 鸡周期：祖代鸡引种量持续低于正常需求，黄羽肉鸡价格大幅上涨，预计2018年盈利有望回归正常水平。
• 个股推荐：温氏股份、益生股份。

（二）食品饮料：行业整体景气，品牌化效应凸显

• 乳制品：需求回暖，三四线城市消费潜力大。二胎政策与配方注册制推动奶粉市场增长，伊利股份受益明显。
• 调味品：CPI回升带动调味品需求，行业集中度提升。安琪酵母和涪陵榨菜被推荐。
• 卤制品：行业集中度低，品牌化趋势明显。绝味食品作为龙头企业，未来增长空间大。
• 啤酒：行业集中度提升，CR5接近80%。重庆啤酒因产品结构优化和差异化竞争被推荐。

（三）商业贸易：零售回暖，必需消费增长显著

• 零售回暖：2017年1至10月，社会消费品零售总额同比增长10.3%，其中餐饮收入增长较快，乡村消费潜力巨大。
• 必需消费品：粮油食品、饮料、烟酒等品类增长显著，10月同比增速提升。
• 个股推荐：家家悦、苏宁云商。

个股推荐汇总

风险提示

• 经济超预期快速下行：主要经济体共振下行可能对消费行业造成压力。
• 行业景气度不及预期：部分行业可能未能达到预期的复苏水平。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王君，南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券。
• 分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士）、范子铭（中国人民大学经济学硕士）、徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士）。
• 研究员：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）、张峻晓（中央财经大学金融学硕士）。
• 助理研究员：王梅丽（北京大学经济学硕士）、赵鹏宇（中国人民大学经济学硕士）。

相关研究报告

• 《策略看半导体：国别竞争视角下的长线投资》（2017-11-22）
• 《华创研究12月金股》（2017-12-01）
• 《海南“30周年”系列之二：七大维度透析》（2017-12-01）
• 《策略专题：盈利、ROE与估值如何演绎？——宏微观传导机制研究》（2017-12-08）

图表目录

• 图表1：消费行业单季度ROE-摊薄（整体法）
• 图表2-7：各子行业PE变化趋势
• 图表8-18：生猪、鸡苗、饲料等供需数据
• 图表19-25：饲料行业产量与销量
• 图表26-29：动物疫苗市场规模与成本
• 图表30-33：乳制品、调味品、卤制品及啤酒消费数据
• 图表34-47：社会消费品零售总额、网上零售额、大型零售企业增长情况

总结

报告指出，消费行业整体盈利稳定，部分细分领域如农产品、食品加工、商贸零售等具备配置价值。随着CPI温和回升，下游消费景气持续，行业集中度提升推动龙头企业议价能力增强。风险方面，经济超预期下行和行业景气度不及预期是主要关注点。