20260124-国信证券-宏观经济周报_经济结构优化接力赛_14页_1mb

2025年中国经济结构优化分析总结

核心内容

2025年中国经济在复杂环境中展现出韧性，全年实际GDP同比增长 $5.0%$，与2024年持平，顺利达成“5%左右”的增长目标。然而，全年经济增长呈现“前高后低”的趋势，四季度增速回落至 $4.5%$，为近年来新低。值得注意的是，四季度经济动能已显现筑底回升迹象，10-12月月度GDP增速分别为 $4.5%$、$4.3%$ 和 $4.7%$，其中12月回暖明显。

经济结构的优化成为2025年增长的重要支撑。生产端呈现“二产降、三产升”的格局：第二产业增速由升转降，第三产业增速由降转升。这种变化具有积极意义，工业的适度减速有助于缓解产能过剩和价格下行压力，而服务业的加速发展则能创造就业、提升收入，为扩大内需和提振经济提供持续动力。

主要观点

1. 生产端：边际转弱但仍处高位

• 螺纹钢产量同比上升，库存去化，房地产投资景气继续改善。
• 中厚板和沥青开工率下降，显示基建投资仍偏弱。
• 冷轧板产量保持高位，库存回落，机电产品生产景气小幅走弱但仍处高位。
• PTA产量回落，库存进入负值区间，纺织服装和包装领域景气有所弱化。

2. 消费端：动能持续偏弱

• 地铁客流量同比增长 $2.4%$，但物流数据同比跌幅扩大至 $-9.6%$，反映实际商品流动疲软。
• 电影票房同比萎缩 $26.9%$，汽车销量同比下滑 $32.0%$，显示消费复苏乏力。
• 消费与人流持续背离，整体消费动能不足。

3. 进出口：韧性仍在，春节错位抬升同比读数

• 港口货物吞吐量同比增长 $6.23%$，主要受春节错位影响。
• 出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落，进入传统淡季。
• 美国和非洲航线运力投放上升，反映出口目的地多元化趋势。
• 外部地缘政治风险升温，可能对全球贸易格局和定价体系产生长期影响。

4. 财政政策：结构性优化，重点支持民间投资

• 财政金融促内需一揽子政策发布，框架为“一个目标、两个重点、三个原则、六项政策”。
• 政策优先级排序上，“激发民间投资”置于“促进居民消费”之前，显示对投资侧的重视。
• 六项政策中，四项支持民间投资，两项促进消费，体现政策重心向投资倾斜。
• 政策导向从“投资于物”转向“投资于人”，释放出传统基建不再是稳增长主力的信号。

5. 货币政策：宽松趋势显现

• DR007与逆回购利率差值处于历史低位，显示货币宽松。
• 存单与逆回购利率差值同样回落，反映市场流动性充裕。
• OMO存量金额季节性回升，但略低于两年同期均值。
• 银行间待购回债券余额回落但仍处于历史高位，显示债市加杠杆意愿较强。

6. 房地产市场：分化加剧，库存高企

• 一手房成交低位运行，二手房成交季节性回暖。
• 30大中城市商品房成交仍低于2019年同期水平。
• 十大城市存销比升至113.3，为近年来新高，库存去化压力持续。
• 土地成交面积环比下行，预计2026年土地出让收入将继续下滑。

关键信息

• 增长动力结构转换：第二产业增速回落，第三产业增速回升，形成“二产降、三产升”的格局，符合高质量发展政策导向。
• 政策导向：2026年财政政策更侧重激发民间投资，反映对投资侧的重视，以及对传统基建的依赖度下降。
• 经济韧性：尽管全年增速前高后低，但四季度已显现筑底回升迹象，12月经济回暖明显。
• 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性，可能对经济走势产生影响。

数据概览

结论

2025年中国经济结构优化趋势明显，第二产业适度减速，第三产业加速增长，为经济注入可持续动力。2026年政策导向更强调投资侧的结构性支持，尤其是民间投资，以期实现经济的高质量、高韧性增长。尽管生产与外贸仍提供一定支撑，但内需疲软和房地产库存高企仍是当前经济的主要挑战。政策的有效落实将决定经济能否延续结构优化趋势并保持总量增速基本稳定。同时，海外市场动荡可能对经济带来不确定性，需密切关注。