20171214-华创证券-_策略专题_大众消费品的复苏-消费接力赛下半程_24页_1mb

消费接力赛下半程——大众消费品的复苏总结

核心内容

本报告分析了中国消费行业在2018年的发展前景，指出消费板块整体盈利稳定，部分细分行业在行业景气复苏背景下具备更强的配置价值。随着经济环境变化和行业周期调整，食品饮料、农林牧渔、商业贸易等板块展现出良好的增长潜力，尤其是大众消费品板块，由于CPI温和回升、行业集中度提升及消费升级等因素，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 消费盈利稳定，估值分化

   • 2018年消费板块盈利仍保持稳定，但部分行业如白酒、白电等已积累较大涨幅，估值上行空间受限。
   • 农产品、食品加工、商贸零售等大众消费品板块因业绩稳定和估值空间较大，配置价值凸显。

2. 行业景气复苏，龙头议价能力提升

   • 农林牧渔：养殖周期底部抬升，行业估值具备安全边际。猪周期和鸡周期分别因环保限养、祖代鸡引种量不足等导致行业回暖。
   • 饲料：行业运行平稳，集中度提升利好龙头企业，猪饲料需求增加带动行业景气度上升。
   • 动物保健：随着养殖规模扩大，动物疫苗市场持续增长，行业集中度提升，优质企业有望受益。
   • 食品饮料：乳制品、调味品、卤制品、啤酒等细分行业因需求回暖、品牌化趋势及消费升级，表现出良好的增长潜力。
   • 商业贸易：零售行业回暖，必需消费品同比增长幅度最大，乡村市场潜力显著，线上零售增长迅猛。

关键信息

一、消费盈利仍强，估值现分化

• 2016年创业板净利增速为37%，2017年降至6%，预计2018年回升至11%。
• 主板净利增速从2016年的3.3%提升至2017年的17%，2018年小幅回落至13%。
• 从ROE数据来看，食品加工板块表现突出，2017年三季度ROE升至4.46%，同比增长14.4%。
• 估值方面，农业及商贸板块处于低位，饲料、动物保健估值下探至均值以下，而啤酒、调味品估值接近均值。

二、行业景气复苏，龙头议价能力提升

（一）农林牧渔

• 猪周期：环保限养和产能淘汰使行业进入底部阶段，猪价有望在2018年回升。
• 鸡周期：祖代鸡引种量低于正常需求，供需缺口拉大，黄羽肉鸡价格持续上涨。
• 个股推荐：温氏股份、益生股份、海大集团、普莱柯。

（二）食品饮料

• 乳制品：需求回暖，三四线城市消费潜力巨大，预计未来两年婴幼儿奶粉市场增长空间显著。
• 调味品：集中度提升，高端产品量价齐飞，受益于CPI回升和餐饮渠道复苏。
• 卤制品：行业集中度低，品牌化趋势明显，预计未来增长空间较大。
• 啤酒：行业整合加速，产品高端化趋势明显，CR5接近80%，集中度仍有提升空间。
• 个股推荐：伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、绝味食品、重庆啤酒。

（三）商业贸易

• 零售回暖：2017年1至10月，社会消费品零售总额同比增长10.3%，其中餐饮收入增长10.9%，快于商品零售。
• 乡村消费潜力：乡村消费品零售总额同比增长12%，远高于城镇的10%。
• 线上零售增长：2017年1至10月，网上零售额同比增长34%，其中实物商品网上零售额增长28.8%。
• 个股推荐：家家悦、苏宁云商。

风险提示

• 经济超预期快速下行：若主要经济体出现超预期的经济下行，将对消费行业形成压力。
• 行业景气度不及预期：若消费行业景气度未达预期，将影响投资回报。

个股推荐

相关研究报告

• 《策略看半导体：国别竞争视角下的长线投资》（2017-11-22）
• 《华创研究12月金股》（2017-12-01）
• 《海南“30周年”系列之二：七大维度透析》（2017-12-01）
• 《策略专题：盈利、ROE与估值如何演绎？——宏微观传导机制研究》（2017-12-08）

研究团队

• 组长、首席分析师：王君（南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 分析师：范子铭（中国人民大学经济学硕士，曾任职于东兴证券、华夏基金）
• 分析师：徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券）
• 研究员：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）
• 研究员：张峻晓（中央财经大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 助理研究员：王梅丽（北京大学经济学硕士，曾任职于嘉实基金）
• 助理研究员：赵鹏宇（中国人民大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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