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报告摘要

晨会纪要总结

核心结论

固定收益：
- 2021年下半年可能迎来新一轮债券牛市的起点。
- 当前市场环境与2013年底-2014年初相似，市场波动可能为投资者提供配置机会。
- 美国货币政策仍以“放水”为主，短期内难以出现持续高通胀，中国则可能通过“内循环”策略降低实际利率中枢。
传媒行业：
- 内容视频化趋势显著，短视频、在线长视频、游戏、电影等领域均有增长潜力。
- 短视频用户增长快，变现模式多样，预计2025年移动广告市场规模超4600亿，直播电商GMV达6万亿。
- 在线长视频方面，会员ARPPU提升、剧集成本下降、广告恢复增长，推荐关注芒果超媒。
- 游戏行业进入精品化时代，头部CP市占率提升，推荐关注完美世界。
- 影院供需改善，龙头企业市占率提升，建议关注万达电影。
通信行业：
- 通信板块Q1业绩表现亮眼，整体营收同比提升，5G建设仍为国家重点方向。
- 通信板块估值低于电子和计算机行业，市场定价尚未完全反映业绩增长，存在修复空间。
- 建议关注中兴通讯、移为通信、广和通、亿联网络、中际旭创、新易盛、天孚通信等细分行业龙头。
民办教育政策：
- 《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》发布，将于9月1日实施。
- 民办高教/职教迎来政策红利，外延并购和估值重塑空间打开。
- K9阶段监管从严，禁止收购、协议控制与关联交易，推动教育回归公益性。
- 建议关注中公教育、中教控股、希望教育、东软教育、华立大学等公司。

主要观点与关键信息

债券市场

牛市起点：当前政策与经济周期与2013年底相似，市场波动中存在配置机会。
货币政策：中国注重内循环，通过让利提升中产收入，降低实际利率中枢。
美国通胀：短期内难以出现持续高通胀，美国货币政策仍以“放水”为主。

传媒行业

短视频：内容视频化趋势显著，用户使用时长增长快，变现空间大。
在线长视频：会员ARPPU提升、剧集ROI回升，广告收入有望增长。
游戏：精品化趋势下，头部CP受益，暑期大作密集发布。
电影：供需改善，龙头企业市占率提升，建议关注万达电影。

通信行业

业绩表现：Q1通信板块营收同比大幅增长，5G新基建持续推进。
估值修复：通信板块PE-TTM低于其他科技行业，市场定价待修复。
重点企业：中兴通讯、移为通信、广和通、亿联网络等企业具备成长潜力。

民办教育政策

高教/职教：政策利好民办高教和职教发展，外延并购和估值重塑空间打开。
K9监管：义务教育阶段严格限制并购与关联交易，推动教育回归公益性。
分类管理：民办学校分类管理，非营利性学校享受税收优惠，营利性学校需加强公益性。

风险提示

行业	风险提示
债券市场	海外疫情反弹，需求持续转入中国
传媒行业	广告/会员收入不及预期，游戏流水不及预期，政策风险
通信行业	中美技术卡位，疫情加重，应用落地慢于预期
民办教育	招生不及预期，并购整合不及预期，行业竞争加剧

联系人

固定收益：赵博文（18910692801）zhaobowen@research.xbmail.com.cn
传媒行业：李艳丽（17721210967）liyanli@research.xbmail.com.cn; 卢翌（13162705509）luyi@research.xbmail.com.cn
通信行业：雒雅梅（18621188181）luoyamei@research.xbmail.com.cn; 张真桢（15905811012）zhangzhenzhen@research.xbmail.com.cn