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企业盈利将成为博弈焦点

核心内容总结

2021年4月的中国经济数据反映出消费、投资和企业盈利方面的多重变化，整体经济呈现短期优势与中期矛盾并存的态势。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结：

一、消费增速有所放缓

• 整体表现：4月社零两年平均同比增速从3月的6.3%降至4.3%，显示实体消费仍不算强劲。
• 外出消费：以餐饮和石油制品为主的“外出”消费增速边际放缓，4月餐饮收入两年同比增速为0.43%（上月为0.96%），石油制品零售两年同比增速为0.81%（上月为1.31%）。
• 居家消费：以装修、家具及通讯器材为主的“居家”消费保持高增，4月建筑装饰材料零售两年同比增速为11%（上月为11.3%），家具零售为7.3%（上月为5.06%），通讯器材为13.2%（上月为14.7%）。
• 就业改善：4月全国城镇调查失业率为5.1%，为2019年5月以来的最低值，单月新增就业人数保持高位，预计对下半年居民消费形成支撑。

二、房地产和制造业投资增速上行

• 固定资产投资：4月固定资产投资两年平均增速从4.0%提升至5.7%，主要由房地产和制造业投资带动。
• 房地产投资：4月地产投资两年平均增速为10.2%（上月为7.8%），重回两位数增长，显示房地产行业在调控下仍具韧性。
• 制造业投资：4月制造业投资两年平均增速为3.4%（上月为-0.3%），回补了第一季度的不足。
• 未来展望：地产销售面积两年平均增速为9.3%，需求由核心城市向三四线城市扩散，房企拿地积极性增强，土地溢价率突破2018年以来新高。制造业投资增速预计继续改善，但幅度有限。

三、原材料价格上涨侵蚀企业盈利

• 工业增加值：4月工业增加值两年平均增速为6.8%，较上月上升0.6个百分点。
• PPI上涨：4月PPI同比增速加速至6.8%，主要由矿产和煤炭等资源品价格上涨推动。
• 企业盈利压力：国内终端消费需求弱于海外，部分内贸中游加工制造业盈利和景气度边际下滑，原材料价格向终端传导不畅，加剧了中小企业的成本压力。

四、短期优势与中期矛盾抗衡

• 短期优势：在全球疫情背景下，中国是唯一能维持持续供给的国家，出口保持强势。
• 中期矛盾：资源品普遍依赖进口，国内流动性偏中性，制约了政策空间。
• 价格传导：国内企业生产旺盛，加大原材料采购，但资源品供给不稳定，叠加海外流动性泛滥，导致原材料价格难以回落。
• 盈利收缩：不具备出口业务的行业面临盈利空间收缩的压力。
• 远期风险：欧美疫情改善后，消费结构将从商品转向服务，刺激政策退出，可能对我国出口造成实质影响，进而引发经济下行压力。

风险提示

• 海外流动性收紧
• 新冠疫情发展超预期

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