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甘源食品（002991）Q2业绩增速放缓，税收红利释放

行业：食品饮料/休闲食品
投资评级：买入（维持）
当前价格：57.68元

核心业绩

公司发布2024年半年度报告：

• 上半年收入：104.2亿元，同比增长26.14%
• 归母净利润：16.7亿元，同比增长39.26%
• Q2单季表现：营收45.6亿元，同比增长49%；归母净利润7.5亿元，同比增长1692%

品类与渠道布局优化

1. 品类结构：
   综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现营收34.2亿、23.8亿、13.8亿、12.2亿、19.7亿，增速分别为48.54%、16.87%、12.76%、12.00%、24.16%。
   "老三样"增长稳健，新品表现亮眼，尤其是新品类增速较快。

2. 渠道拓展：
   以传统商超为基础，积极布局高端会员店、零食量贩店等新渠道。优化经销商网络，截至2024年上半年经销商数量较去年同期减少397家，单位经销商创收有所提升。
   电商销售渠道持续发力，2024年上半年电商收入同比增长91.4%。

产品结构短期承压但降本增效驱动利润

• 毛利率：2024Q2同比下滑0.57个百分点至34.36%，主要由于售价较低的新品推广和促销费用增加，销售费用率同比上升1.73个百分点，毛销差同比收窄0.23个百分点。
• 税收红利：公司享受高新技术企业税收优惠，所得税率由25%降低至15%，直接带动净利率同比提升16.8个百分点至16.49%，显著改善盈利能力。

盈利预测与评级

• 2024-2026年盈利预测：
  营收分别为244.1亿、303.1亿、360.9亿，增长率分别为32.13%、24.17%、19.05%，三年复合增长率23.21%；
  归母净利润分别为40.3亿、50.2亿、61.5亿，增长率分别为22.33%、24.69%、22.63%。
• 估值：当前PE为340倍，PB为10.78，维持“买入”评级，强调公司在产品、渠道优化及成本控制下的长期增长潜力。

风险提示

1. 食品安全风险（供应链全流程质量控制要求高）
2. 渠道扩张不及预期
3. 原材料价格波动可能带来的成本压力

财务指标摘要

• 毛利率：34.36%→36.24%（预计持续优化）
• 净利率：10.91%→16.56%↑（税收优惠主导）
• ROE：19.53%→26.97%↑，成长性突出

本报告认为，短期产品结构调整带来利润波动，但长期在品类扩张、渠道下沉、税收红利和运营效率提升驱动下，公司具备较强成长弹性，维持“买入”推荐。