20210810-国金证券-甘源食品-002991.SZ-Q2社区团购影响营收_成本_费用压力较大_4页_1mb

甘源食品 (002991.SZ) 增持（下调评级）总结

核心内容概述

国金证券对甘源食品 (002991.SZ) 下调评级至“增持”，主要基于其第二增长曲线的潜力以及对Q2业绩表现的预期。尽管Q2受社区团购影响营收承压，但公司通过新品推广、渠道下沉和价格调整，有望在下半年实现利润改善。

市场数据

• 当前股价：58.74元
• 总股本：0.93亿股
• 已上市流通A股：0.26亿股
• 总市值：54.75亿元
• 年内股价最高最低：148.53元 / 50.25元
• 沪深300指数：4986
• 深证成指：14941

业绩简评

• 2021年H1收入：5.44亿元，同比增长10.92%
• 2021年H1归母净利润：0.37亿元，同比下降46.16%
• 2021年Q2收入：2.06亿元，同比下降16.61%
• 2021年Q2归母净利润：-0.04亿元，同比下降112.85%
• 整体表现：低于市场预期

经营分析

产品表现

• 老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）：增速放缓，Q2分别同比增长5.63%/-4.43%/-6.73%
• 新品（综合果仁及豆果系列、其他系列）：增速较快，分别同比增长48.61%和30.11%
• 新品占比：提升7.61pct至37.08%

渠道增长

• 华南地区、境外、线上渠道：增长较快，分别同比增长20%/28%/22%

成本与费用压力

• 毛利率：2021H1为37.16%，同比下降3.66pct；Q2为33.78%，同比下降8.51pct
• 成本压力：Q2棕榈油采购价格同比增长43.31%
• 销售费用率：2021H1为24.08%，同比增加6.03pct，主要因梯媒广告和电商直播费用增加
• 管理费用率：增加1.11pct，主要因组织调整和员工薪资上涨
• 净利率：2021H1为6.81%，同比下降7.22pct；Q2为2.01%，同比下降15.04pct

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为1.54/2.49/3.25亿元，分别下调30%/13%/10%
• EPS预测：1.65/2.67/3.49元
• PE预测：36/22/17倍
• 评级：下调为“增持”

风险提示

• 原材料价格波动：如棕榈油价格影响成本
• 新品推广不及预期：可能影响增长速度
• 食品安全问题：可能引发品牌风险
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间

关键财务指标

比率分析

• ROE（归属母公司）：2021E为10.15%，2023E预计为17.52%
• 净利率：2021H1为6.81%，2023E预计为16.2%
• 每股经营性现金流净额：2021H1为2.06元，2023E预计为4.20元
• 资产负债率：2021E为14.39%，2023E预计为16.52%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

甘源食品在Q2受到社区团购对传统渠道的冲击，营收和利润均承压。但公司通过新品推广和价格调整，有望在下半年实现业绩回升。分析师认为其第二增长曲线具有潜力，因此下调评级为“增持”。同时，需关注原材料价格波动、新品推广效果及行业竞争等风险因素。