2019年春季全球资产配置投资策略（上）：估值坑修复，弱周期回归-20190402-申万宏源-29页_2mb

2019年春季全球资产配置投资策略总结

核心内容

2019年一季度全球资产配置呈现出“股债双牛”的趋势，主要由全球货币政策边际宽松推动。此前的过度悲观预期已经修复，资产价格表现从“股债双杀”转向“股债双牛”。美债期限利差倒挂作为经济衰退的信号，但并不意味着马上进入衰退，其信号意义需结合后续货币政策和经济数据综合判断。

主要观点

• 2018年四季度至2019年一季度：全球股市经历了估值修复，A股反弹力度最大，资产价格排序为股票 > 大宗 > 信用债 > 利率债。
• 美债期限利差倒挂：是经济衰退前期的信号，但领先时间不固定，需结合降息与经济数据确认衰退周期。
• 全球商业周期：目前尚未见底，美元仍可能维持相对强势，但货币周期拐点已现，流动性压力缓解。
• 资产配置逻辑转变：从“宽货币”向“宽财政”转变，政策重心转向结构性调整与内生增长。
• 经济复苏动力：更多依赖消费、技术等内生性力量，而非外需拉动或政策刺激。
• 未来风险因素：包括英国脱欧、部分新兴市场货币危机、中美贸易摩擦反复等，可能阶段性冲击市场风险偏好。

关键信息

全球资产配置趋势

• 股票：A股相对估值处于历史低位，盈利周期与估值周期不匹配，存在结构性机会。
• 债券：全球债券牛市未完全结束，但年内收益率回落空间有限，长期无风险利率仍可能下行。
• 大宗商品：当前仍有一定韧性，但下半年可能回归弱势震荡，需关注供给侧约束较大的品种。
• 黄金：在美债实际利率下行背景下仍有一定机会。
• 另类资产：房地产政策约束边际缓解，但长期投机性价值不高；比特币等代币存在下行风险。

政策环境变化

• 美国：财政刺激空间有限，基建计划可能推出，但二次税改困难较大。
• 欧洲：财政政策受欧盟议会选举影响，未来政策走向值得关注。
• 中国：财政政策转向减税降费，稳定就业，激发中小企业活力，赤字率与专项债发行力度有所下降。

五星模型与周期分析

• 五星模型：涵盖商业、信贷、货币政策、政治周期与估值周期，弱周期仍是中期框架。
• 库存周期：当前全球库存增速处于高位向下过程中，但相比历史高点已有所缓和。
• 周期性背离：主要国家商业周期相互关联，周期性背离通常不超过1年。

长期趋势

• 经济周期波动性下降：全球高债务杠杆背景下，经济周期波动性减弱，资产预期收益率下降。
• 结构性机会：更多机会来自资产轮动与结构挖掘，需重视估值周期评估与资产再平衡。
• 政策约束：去杠杆是长期任务，货币政策与财政政策共同面临约束。

配置建议

• 权益类资产：A股性价比高，关注估值修复与结构性机会；美股盈利与估值偏高，机会有限。
• 固收类资产：全球债券牛市未完全走完，但收益率回落空间有限，长期无风险利率仍有下行空间。
• 大宗商品：短期有一定韧性，但下半年可能回落，关注供给侧约束较强的能源与化工板块。
• 另类资产：房地产短期有支撑，但长期价值不高；黄金在美债实际利率下行背景下或有表现；比特币等代币风险较大。

风险提示

• 外部风险：中美贸易摩擦反复、英国脱欧进程不确定性、部分新兴市场货币危机。
• 内部风险：房地产投资下行压力、金融数据系统性改善与地产周期相关。

结论

2019年一季度全球资产配置格局呈现“股债双牛”趋势，估值修复成为主导。未来资产表现将更多依赖基本面趋势，而非估值驱动。需关注政策转向、经济周期、资产轮动及外部风险因素，把握结构性机会，警惕系统性风险。