联储观察第50期：全球迎来股债同步上涨-20190402-兴业研究-12页_1mb

报告摘要

全球迎来股债同步上涨总结

核心内容

2019年一季度，全球风险资产出现全面上涨，与此同时，长端债券收益率也大幅下降。这一现象与2006年7月至11月的前一轮经济周期相似，当时联储暂停加息促使了股债同步上涨。当前联储3月例会后，市场对未来的货币政策路径表现出更多的耐心，尽管部分官员仍倾向于未来继续加息。

主要观点

股债同步上涨：全球股市和债券市场同时上涨，标普500指数季度涨幅创2009年以来新高，美国10年期国债收益率下跌至2.4%，德国和日本10年期国债收益率也分别下跌15bp和5bp，重返负利率区间。
联储政策路径：3月例会后，联储释放鸽派信号，但并未明确表示已经达到中性利率。部分官员（如Clarida、Williams、George）呼吁保持耐心，而少数官员（如Quarles、Evans、Kaplan）仍倾向于未来加息。
非农数据与就业市场：美国就业市场在一季度波动后逐渐回归正轨，4周移动平均首次申领失业救济金人数降至21.7万人，接近充分就业水平。本周五的非农报告将成为判断就业市场是否放缓的关键依据。
市场预期：利率期货市场显示，年底前联储至少降息一次的概率已超过60%。尽管没有官员明确表达降息需求，但市场对降息的预期增强。
政治影响：特朗普提名Stephen Moore担任联储理事，Moore主张降息，尽管市场普遍认为其提名是政治化的，但可能对金融市场产生一定影响。

关键信息

联储官员观点：
- 鸽派：St. Louis的Bullard、Minneapolis的Kashkari、San Francisco的Daly等认为当前货币政策应保持稳定，就业市场仍有成长空间，通胀未显著上升。
- 中性：多数官员（如Powell、Clarida、Brainard、Williams、George、Harker、Bostic）认为当前政策立场是中性的，保持耐心以观察经济数据。
- 鹰派：Chicago的Evans认为若经济下行超出预期或通胀预期过低，可能需要保持货币政策不变或放松。
市场反应：
- 美国国债收益率继续下降，美元指数走弱。
- 全球股市表现较好，尤其是欧美市场。
- 信用利差维持在历史中位附近，表明市场对风险的偏好未明显改变。
经济数据：
- 美国1月核心PCE同比增长1.8%，接近联储目标。
- 去年四季度GDP环比年化增速下调至2.2%，但仍高于周期低点。
- 中国有望在二到三季度企稳反弹，缓解联储对全球经济放缓的担忧。
市场预期与工具使用：
- 联储资产组合的久期较短，有利于快速调整政策。
- 联储资产负债表仍有一定的政策工具空间，但缩表进程仍在进行中。

总结

全球股债市场同步上涨，反映了市场对联储政策转向的预期。尽管联储官员普遍强调保持耐心，但部分鹰派观点仍存在，且市场对降息的预期增强。就业市场趋于稳定，通胀保持在目标附近，为货币政策提供了一定的灵活性。联储政策路径仍存在不确定性，但整体倾向维持当前利率水平，以观察未来经济数据。这一周期与2006年的相似，但当前经济环境有所不同，需密切关注非农数据及全球经济增长动态。

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