2019年春季全球资产配置投资策略（下）：估值坑修复，弱周期回归_38页_2mb

估值坑修复，弱周期回归 —— 2019年春季全球资产配置投资策略总结

核心内容概览

2019年一季度，全球资产价格呈现“股债双牛”态势，主要由全球货币政策边际宽松驱动。股市经历了估值修复，尤其是A股反弹力度最大。资产价格表现顺序为：股票 > 大宗商品 > 信用债 > 利率债。美债期限利差倒挂显示全球经济仍处于“衰退期”框架，但不意味着立即进入衰退，需更多经济数据确认。

主要观点

• 估值修复：全球股市在2019年初经历估值修复，主要由“填坑”逻辑推动，但基本面趋势尚未明确。
• 弱周期框架：弱周期成为中期资产配置的主导逻辑，资产配置更多依赖结构性机会而非趋势性机会。
• 美元走势：美元指数升值压力下降，但全球商业周期未见底，美元仍可能维持相对强势。
• 英国脱欧风险：脱欧进程反复可能对全球风险偏好产生扰动，硬脱欧可能导致英国经济严重衰退。
• 美股隐忧：美股盈利处于高位，但估值偏贵，企业杠杆率高，未来盈利承压。
• 新兴市场机会：部分新兴市场（如泰国、智利）表现相对较好，但整体仍低于历史高点。

关键信息

1. 全球资产配置趋势

• 股票：估值修复明显，但基本面趋势尚未明朗，A股相对性价比最高。
• 债券：全球债券牛市未完全结束，但年内收益率回落空间有限。
• 大宗商品：需求下行周期中，价格走势趋于震荡，部分产品因供给侧约束仍有支撑。
• 黄金：在美元实际利率下行背景下，黄金仍具配置价值。
• 房地产：政策边际缓解对房价的压制，但投机性价值不高。

2. 美债期限利差倒挂

• 美债期限利差倒挂是经济衰退的信号，但不意味着立即衰退。
• 历史经验显示，利差倒挂后需货币政策实质性宽松才能重新走阔。
• 美联储尚未确认降息，利差倒挂可能持续影响市场预期。

3. 英国脱欧风险

• 脱欧进程反复可能对美元带来支撑，加剧全球市场的不确定性。
• 硬脱欧可能带来严重经济冲击，包括失业率上升、房价下跌、经济萎缩等。

4. 欧盟议会选举影响

• 民粹势力增强，可能影响欧盟政策走向，加剧政治不确定性。
• 疑欧党团有望获得近1/4席位，可能影响欧盟统一政策的实施。

5. 美股与新兴市场表现

• 美股盈利高位但估值偏贵，科技龙头股主导指数上涨。
• 新兴市场整体表现弱于历史高点，但部分国家（如泰国、智利）相对稳定。

6. 未来展望

• 二季度：美元升值压力下降，但全球商业周期未见底，资产配置需关注基本面趋势。
• 下半年：大宗商品可能进入弱势震荡，需求层面的回落将加剧价格下行压力。
• 长期趋势：全球高债务杠杆与相对克制的货币政策，将导致资产长期预期收益率下降，结构性机会转向消费与成长。

资产配置建议

固收类资产

• 全球债券：流动性宽松背景下，债券牛市未完全结束，但年内收益率回落空间有限。
• 国内债券：无风险利率整体回落空间有限，十年期国债收益率或高于2016年水平。

权益类资产

• A股：相对估值处于历史低位，宽松政策早于美股，基本面改善信号较早。
• 港股：估值相对较高，但仍有修复空间。
• 欧股：基本面回落周期长，估值低，若经济预期改善，修复空间较大。
• 美股：盈利与估值处于高位，性价比偏低，需关注企业盈利能力承压风险。
• 新兴市场：普遍估值偏高，受外需下滑影响滞后，机会有限。

大宗商品

• 短期：仍有一定韧性，尤其是原油与农产品。
• 中期：随着需求回落，价格将进入震荡阶段，难以持续上行。
• 供给侧约束：能源、化工及部分农产品具有较强支撑。

其他资产

• 黄金：在美元实际利率下行背景下，仍具配置价值。
• 比特币等代币：美元强势阶段结束，下行风险下降，但系统性机会需等待美元确认下行周期。

总结

2019年一季度，全球资产价格在货币政策宽松背景下呈现“股债双牛”态势，估值修复成为主要驱动因素。随着全球经济周期尚未见底，美元仍可能维持相对强势，影响全球风险偏好。美股盈利高但估值偏贵，未来需关注企业盈利能力承压风险；A股与欧洲市场估值相对较低，具有配置价值。大宗商品进入强弩之末阶段，价格走势趋于震荡，部分产品因供给侧约束仍有支撑。未来资产配置需关注基本面趋势与估值周期，更注重结构性机会，而非趋势性机会。