金融供给侧慢牛系列报告（六）：“稳”民企，“兴”制造-20190402-广发证券-28页_3mb

“稳”民企，“兴”制造 ——金融供给侧慢牛系列报告（六）总结

核心内容

本报告围绕金融供给侧改革背景下，高端制造业的投资逻辑与三条投资主线展开分析。金融供给侧改革被视为改善民企融资环境、推动“硬科技”发展的重要政策工具，旨在提升中国制造业在全球价值链中的位置，实现从“大而不强”向“强而精”的转变。报告指出，当前中国制造业仍处于全球价值链较低位置，亟需通过提升“硬科技”来改善利润率，并通过“宽信用”政策支持，推动民企制造走出“被动加杠杆”周期，实现“主动加杠杆”。

主要观点

1. 政策转向：2018年末至2019年初，政策基调由“破”转向“立”，通过民企“纾困”、科创板设立、金融供给侧改革等措施，构建新经济“宽信用”体系。
2. 金融供给侧改革：改革重点在于改善民企融资环境，从信贷、股权、债权三个维度建立长效机制，降低融资成本，缓解股权质押风险。
3. 制造业升级：高端制造是政策重点扶持方向，通过《中国制造2025》战略推动制造业从低端向高端转型，提升利润率。
4. 产能周期：A股正处于新一轮产能扩张周期，民企制造业因融资环境改善，有望从“被动加杠杆”转向“主动加杠杆”。
5. 经济对冲：二季度经济下行压力仍存，基建链和消费链制造业将成为“稳增长”政策对冲的重点，带动利润增长。
6. 中游制造优势：从估值、ERP、基金持仓和股权质押风险等维度看，中游制造具备交易结构上的优势，市场表现值得期待。

关键信息

投资主线

1. 中国仍处全球价值链较低位置的行业：半导体、软件、装备制造等“硬科技”领域，利润率有较大提升空间。
2. 走出“被动加杠杆”的制造业：电源设备、高低压设备、重卡、电气设备等行业，筹资现金流逐步改善，具备较强的融资需求。
3. 受益于“稳增长”政策的行业：电气设备、饮料制造等基建和消费链制造业，将获得政策支持，推动利润回升。

政策支持

• 民企纾困政策：各地设立专项基金，缓解民企融资困难，股权质押风险显著下降。
• 信贷政策：银行业绩考核与民企发展挂钩，设定“一二五”目标，推动民企贷款占比提升。
• 股权融资：科创板设立，为民企提供新的融资渠道。
• 减税政策：2019年增值税税率下调，显著改善制造业盈利结构，提升行业整体利润。

经济与市场环境

• 经济下行压力：1-2月工业企业利润增速大幅回落，显示经济面临下行压力。
• 货币政策宽松：当前货币政策宽松预期增强，有助于改善民企制造业估值。
• 中游制造优势：估值偏低、ERP相对较高、基金持仓低配、股权质押风险缓和，具备交易结构上的优势。

风险提示

• 经济回落超预期
• “宽信用”政策力度低预期
• 海外风险超预期

图表与数据支持

• 图1：高端制造的3条投资主线
• 图2：新经济“宽信用”体系构建
• 图3：融资需求端：（新）基建+民企制造
• 图4-6：A股股权质押风险缓解
• 图7：各行业股权质押风险缓解程度
• 图8-9：中国制造2025五大工程与十大战略
• 图10：四大经济区域制造业扶持政策
• 图11-16：中美制造业增加值与利润率对比
• 图17-20：民企实际盈利能力与杠杆周期
• 图21-23：融资成本与筹资现金流改善
• 图24-27：社融与盈利增速关系
• 图28-30：PMI与利润增速改善
• 图31-35：制造业估值、ERP、基金持仓与股权质押风险
• 表1-8：各行业政策与财务数据对比

结论

金融供给侧改革正逐步改善民企制造业的融资环境，推动其向“主动加杠杆”转型，同时通过政策扶持与减税措施，提升制造业利润率，助力中国制造业在全球价值链中的地位提升。中游制造业具备交易结构上的优势，有望在政策与市场双重推动下迎来较好表现。