2019年春季A股投资策略：浮华褪去，安之若素-20190402-申万宏源-115页_4mb

2019年春季A股投资策略总结

核心内容

2019年春季A股市场出现“完美春季躁动”，市场涨幅仅次于2006、2007、2009和2014年的全年涨幅。这一轮行情由多种乐观预期叠加，形成“记忆牛”效应，包括业绩牛、改革牛和水牛。然而，随着市场动量效应扩散和风险偏好逐渐回归理性，3-4月的“圆弧顶”判断正在验证，浮华褪去应有时。

主要观点

1. 春季行情逻辑

• 基本面回落暂无预期差：2019年Q2前基本面回落没有形成市场预期，因此成为春季行情的背景。
• 政策底驱动风险偏好：政策预期引导下，市场向无风险利率和风险偏好要收益，风险偏好改善最快时是社融数据验证改善的时刻。
• 动量效应扩散：春季行情中，市场呈现出广泛的动量效应，赚钱效应扩散至几乎所有标的。

2. 2019年不是传统周期下的好年份

• 财政政策转向结构调整：2019年财政支出重点从稳总量转向调结构，基建和地产刺激力度难以超预期。
• 凯恩斯主义失效：财政扩张和刺激政策已无法带来牛市，需转向“放水养鱼”的策略。
• 基本面趋势向下：非金融石油石化归母净利润同比将从2018年的11.4%回落至2019年的1.0%，且ROE也将逐季回落。

3. 扶植小微民企的政策意义

• 短期效果有限：小微民企融资改善未必能立刻转化为投资改善，需时间验证。
• 长期风险排除：扶植小微民企有助于稳定就业和经济增长，为未来转型腾挪空间。
• 政策逻辑清晰：通过减税降费和定向宽松改善小微融资，推动其盈利提升。

4. 风险偏好与外资流入

• 外资流入创历史新高：5月、8月和11月可能成为外资集中流入A股的窗口，对传统核心资产形成支撑。
• 阶段性兜底作用：外资流入有助于出清悲观筹码，提升估值下限，阶段性稳定风险偏好。

5. 2019年市场节奏猜想

• 4月决断“衰退期投资”再定位：市场可能在4月验证“衰退期投资”框架，回调后改善性价比。
• 5-6月风险偏好反弹：科创板“比价效应”和减税效果初现，可能推动风险偏好回升。
• 下半年震荡区间：7月可能出现全年最大回调，市场向下寻找震荡区间下限后，可安之若素，守正待时。

关键信息

6. 结构选择建议

• 小市值因子回归：小市值股票可能回归高beta属性，关注2018年之前小企业长大机会较多的行业。
• 高景气方向稀缺：底仓配置继续聚焦，重点关注5G、消费电子、光伏风电、畜禽养殖和券商。
• 阶段性防御策略：传统核心资产和高股息仍是防御性选择，A股股息率高于理财资金和国债收益率。

7. 市场特征对比

• 与历史行情相似：2019年春季行情与2007、2009年相似，但与2014年不同，缺乏清晰主线。
• 动量效应与融资热度：春季行情中动量效应扩散和融资资金深度参与，但随后可能逐渐冷却。

8. 盈利预测与政策影响

• 增值税减税效果：2019年4月增值税率下调，预计减税规模达4834.5亿元，对非金融石油石化利润增厚约8%。
• 非金融石油石化盈利：预计2019年归母净利润同比增速为1.03%，二季报将是盈利增速的低点，单季同比-5.6%。

9. 外资与市场风格

• 外资主导二八现象：外资流入时，赚钱效应向传统核心资产集中，小盘股表现相对较弱。
• 成长-价值风格：成长股在非业绩验证期仍有表现机会，但需基本面趋势支撑。

10. 未来展望

• 2019年需耐心：扶植小微民企的效果需时间显现，需平衡与供给侧改革的关系。
• 2020年风险加剧：房地产投资下行压力将加大，财政约束更甚，需通过激发市场活力应对。

结构选择与市场趋势

• 小企业长大机会：2019年小企业长大的概率回升，但整体基本面趋势仍向下。
• 风险偏好支撑：科创板和外资流入将阶段性支撑风险偏好，但需警惕基本面验证风险。
• 市场节奏：春季躁动后，市场进入验证期，下半年可能震荡，需守正待时。

总结

2019年A股市场在多重因素驱动下出现“完美春季躁动”，但需警惕基本面回落和风险偏好的回归。市场需从短期躁动转向中长期结构性机会，重点关注小市值因子、传统核心资产和高股息。扶植小微民企政策虽有长期意义，但短期效果尚待观察。外资流入和科创板将阶段性支撑市场，但需结合基本面趋势分析。