20230819-国盛证券-中国东方教育-00667.HK-业绩底已现_业绩释放弹性可期_3页_708kb

中国东方教育（00667HK）半年报简要分析

核心结论

业绩底已现，下半年弹性可期。预计2023H2招生成本前置影响减弱，收入增速回升，盈利修复空间较大。

财务概况

• 营收与利润：2023H1营收195亿元，同比增长40%；净利润同比下滑159%至20亿元；经调整净利润18亿元，同比下滑27%。
• 毛利率：降至51.1%（同比降18 pct），主因教职工薪酬及招生成本激增（两项成本同比分别增长149%与162%）。

招生与运营亮点

• 招生数据：新招生人次同比增长200%（总营收贡献度增长）；万通、欧曼谛表现强劲，招生增速分别+217%和+768%。
• 结构优化：短训招生快速恢复（占总招生比例提升），平均培训人次同比增26%；生均收入13万元/人（同比增13%）。

品牌表现

• 营收结构：新东方、万通、新华、欧米奇营收分别增长-30%、+245%、+42%、+27%。
• 毛利率分化：新东方毛利率大幅下滑（-50 pct至52.7%），万通、欧米奇毛利率则提升（分别+46/47 pct）。

成本费用分析

• 销售费用率提升：同比+27 pct至263%，但单生成本下降（同比降35%）。
• 费用率整体上升：管理费用率持平13.1%，净利润率同比降24%至10.4%。

未来展望

• 收入恢复：预计下半年收入增速回升，销售费用增长放缓。
• 盈利修复：生产性成本规模效应逐步显现，毛利预计同比回升。
• 盈利预测：调整2023-2025年归母净利润为45/70/92亿元（同比+483%/+571%/+299%），目标PE为122/77/60倍。

风险提示

新招生不及预期、盈利修复滞后、政策变动风险。