20210413-兴证国际证券-中国东方教育-00667.HK-打开学历天花板_长期稳健增长_5页_1mb

教育行业研究报告总结

核心内容

本报告对中国东方教育（00667.HK）的财务状况、业务发展及投资价值进行了分析，维持“买入”评级，目标价为21港元，对应2021-2023年PE分别为35倍、30倍、25倍。报告指出，尽管2020财年受疫情影响出现收入和利润下滑，但公司通过培育新业务和扩张战略，已展现出强劲的恢复能力和增长潜力。

主要观点

• 收入与利润增长：2020财年收入和利润下滑符合预期，但公司通过新业务拓展和收入结构调整，增强了增长动能。预计2021-2023年营业收入将分别达到57.6亿元、66.7亿元、77.5亿元，同比增长分别为57.7%、15.8%、16.3%；核心净利润将分别达到12.0亿元、13.9亿元、16.3亿元，同比增长分别为139.4%、16.3%、17.0%。
• 业务结构优化：公司通过发展技能培训认证与学历教育业务，推动收入结构向高附加值领域倾斜。安徽新东方、贵阳新东方已升格为高级技工学校，2021年还将新增3所中职与技工院校，累计牌照将达到39所。
• 招生恢复与扩张计划：2021年春季招生逐步恢复，公司预计全年新增招生人数将超过1万人。在拿地困难地区如上海，公司可能通过并购方式拓展新校区，预计每年新增约20所学校。
• 盈利能力提升：尽管2020年毛利率有所下降，但未来三年毛利率预计逐步提升至56.2%，核心净利润率也将稳步增长至21.0%。净资产收益率（ROE）预计从4.2%提升至19.3%。
• 财务健康度良好：公司资产负债率持续下降，从38.5%降至34.9%。流动比率和速动比率逐步改善，分别从2.6提升至2.9，从1.2提升至1.9，显示公司偿债能力增强。
• 长期增长预期：在无第二次全国性疫情的假设下，公司预计长期保持收入CAGR在10%-15%，经调整净利润CAGR在**15%-20%**之间。

关键信息

市场数据

• 现价：15.94港元
• 目标价：21.0港元
• 预期升幅：32%
• 总股本：21.97亿股
• 总市值：350亿港元
• 总资产：98.2亿元
• 净资产：71.8亿元
• 每股净资产：3.27元

投资要点

• 维持“买入”评级，目标价21港元，反映对公司未来增长的信心。
• 增量市场成为增长驱动力，预计新增招生人数超过1万人。
• 公司在拿地困难地区可能通过并购方式拓展校区，提升市场份额。
• 2021年计划组建28个小组筹备新院校，强化扩张能力。

技能培训与学历教育

• 政府工作报告提出未来两年提供3500万人次技能培训，公司积极布局该领域。
• 新东方已获得人社部首批社会力量办学认证，具备开展高级专业培训的能力。
• 区域中心建设取得突破，山东和四川执教产业园即将投入使用。

风险提示

• 学校收购整合进程不及预期
• 合格教师聘用及留任不足
• 学生招收数量少于预期
• 教育政策变动风险

财务指标分析

营收与利润

财务比率

附表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：21.0港元
• 估值逻辑：2021-2023年PE分别为35倍、30倍、25倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

结论

中国东方教育在2020年经历短期波动后，已展现出较强的恢复能力和增长潜力。公司通过新业务培育、技能培训与学历教育业务拓展、区域中心建设等方式，持续提升市场竞争力。分析师认为，公司未来三年将保持稳健增长，维持“买入”评级，并将目标价定为21.0港元。然而，需关注学校整合、教师资源、招生人数及政策变动等潜在风险。