20240506-天风证券-欧派家居-603833.SH-大家居能力持续升级_4页_778kb

欧派家居（603833）证券研究报告摘要

1. 公司概况与投资评级：
欧派家居发布2023年年报及2024年一季报。报告维持“买入”评级，当前股价65.54元，目标价未公开。
2023年公司收入2278亿，同比+14%；归母净利润304亿，同比+129%；扣非归母净利润275亿，同比+59%。2024年Q1收入362亿，同比+14%；归母净利润22亿，同比+430%；扣非归母净利润14亿，同比+100%。

2. 业绩亮点与驱动因素：

• 盈利能力显著提升： 2023年毛利率34.2%，同比+2.5pct；净利率13.3%，同比+1.3pct。2024Q1毛利率30.0%，同比+3.3pct；净利率6.0%，同比+1.9pct。利润增长主要源于降本增效和原材料集采优势。
• 大家居战略成效显现： 对营销体系、交付能力进行全面改革，推动产品与服务能力升级，有序完成组织架构与业务调整，终端竞争经验逐步积累。
• 大宗业务表现亮眼： 2023年大宗收入同比增长26%，尽管毛利率下降2.2pct，但战略集中采购优势凸显。

3. 战略转型与组织调整：

• 营销与商业模式优化： 重构营销管理体系，推动“零售大家居”与“整装大家居”并行发展；调整门店结构（截至2023年末，欧派零售门店超6000家）；实施渠道融合与灵活布局，优化定价策略。
• 产品与交付体系升级： 聚焦大家居产品研发，计划从研发、软件、设计、色差管理等多维度完善体系，提升源头竞争力。推进“大交付”体系建设，实现全链条协同。

4. 财务预测与估值：
调整2024-26年归母净利润预测：319亿（原365亿）、353亿（原427亿）、389亿。
对应PE由148X降至13X、11X、10X，维持“买入”评级，重申看好其增长路径。

5. 风险提示：

• 国内地产政策持续疲软；
• 组织架构变革过程摩擦；
• 零售大家居推进不及预期。

核心数据摘要：

• 收入增速： 2023年14%，2024Q1 14%；整体高于行业水平
• 利润弹性： 2024Q1净利润增速高达430%（主要来自成本控制）
• 毛利率提升： 2023年毛利率达34.2%，成本优化显著
• 战略转型： 结构调整初见成效，整装、大家居模式加速落地

结论：
欧派家居通过引入“城市化运营模式”和组织架构改革，实现规模与盈利能力双重提升，大家居战略稳步推进，未来增长空间广阔。