20220807-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居点评报告_发行可转债募资建设武汉基地_降本增效_打破产能瓶颈_4页_867kb

欧派家居（603833）总结报告

核心内容概述

欧派家居于2022年8月3日发布公告，拟发行总额为20亿元人民币的可转债，用于建设“欧派家居智能制造（武汉）项目”。该项目计划投资25亿元，其中20亿元将由本次可转债募集资金支持。项目预计从第18个月开始投产，36个月完全达产。可转债期限为6年，票面利率逐年递增，到期赎回价为112元，初始转股价格为125.46元/股。

主要观点与关键信息

1. 募资建设华中基地

• 募资规模：公司拟发行可转债20亿元，原股东优先配售17.87亿元，网上投资者获配2.13亿元。
• 项目用途：资金将用于武汉智能制造基地建设，预计2024年H1开始陆续投产。
• 投资效益：项目达产后预计所得税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58年，年化贡献利润约4.48亿元。
• 营收预测：按2021年净利率13%测算，项目达产后预计年营收贡献约34.46亿元。

2. 完善全国基地布局，提升运营效率

• 产能瓶颈：截至2021年底，公司整体橱柜、衣柜、卫浴、木门等主要产品产能利用率均在95%以上，存在产能紧张问题。
• 布局优化：公司已拥有东、南、西、北四大基地，此次武汉基地的建设标志着“东南西北中”全国性基地布局完成。
• 区域优势：华中地区占公司2021年总收入的10.15%，新基地可有效降低物流运输成本和产品运损率，提升在该区域的市场竞争力。

3. 整装大家居与套系化销售

• 整装模式成熟：铂尼思整装（前星之家）2021年验收业绩达18.71亿元，同比增长84%，2022年至今保持40%以上的增长。
• 业务拓展：公司推进与欧铂拉迪的合资公司模式，进一步延伸至硬装领域，打造一站式大家居解决方案。
• 套系化销售：衣柜T8、橱柜K5等产品带动客单值提升，增强供应链话语权，推动高性价比套餐销售增长。
• 品牌升级：公司于2022年5月收购意大利高端品牌，推出miform高定，有望带来新的业绩增长点。

4. 信息化与供应链建设

• CAXA软件应用：公司已实现CAXA软件在业务全流程的应用，提升设计效率，缩短设计师培训周期。
• 一体化交付：通过厨衣木卫+硬装的整合，实现设计、生产、安装的一体化交付，提高运营效率。
• 干仓配一体化：配合物流信息系统，保障终端供应链高效运作。

5. 盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年公司预计实现营收242.1/286.4/338.4亿元，同比增长18.42%、18.32%、18.16%。
• 归母净利润：预计为30.2/35.95/42.7亿元，同比增长13.32%、19.02%、18.85%。
• PE估值：对应PE分别为23.45X、19.70X、16.58X，估值逐步下降，显示盈利增长预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司是家居行业份额提升确定性最强的龙头，成长路径明确。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 房地产市场复苏不达预期

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

结论

欧派家居通过发行可转债建设武汉智能制造基地，旨在突破产能瓶颈、完善全国基地布局并实现降本增效。公司整装大家居模式成熟，套系化销售策略提升客单值，品牌矩阵持续升级。信息化和供应链优化进一步增强了公司运营效率。盈利预测显示公司未来三年将持续增长，估值逐步下降，体现出良好的成长性。维持“买入”评级，认为其是家居行业成长性最强的龙头企业之一。