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2016年3月A股投资策略总结

■2月回顾：国内先扬后抑，海外先抑后扬

2016年2月，全球风险资产迎来短暂喘息，但国内股市先扬后抑，上证综指和创业板指分别下跌 1.81% 和 5.71%。海外市场涨跌不一，但大多呈现先抑后扬的趋势。在美元指数走弱的背景下，人民币、欧元、日元等主要货币均出现不同程度上涨。此外，螺纹钢、铁矿石和小金属在稳增长预期下出现较大幅度上涨。

■3月市场趋势研判：情绪依然脆弱，需要蛰伏并等待风险偏好的修复

1. 市场上涨动因分析

• 过去几年，A股涨幅主要由无风险利率下行推动，与剔除业绩回落因素的利率下降幅度基本吻合。
• 2013年11月至2016年2月，上证综指上涨 31.8%，期间无风险利率（十年期国债收益率）下降 40%。
• 2014年7月至2015年2月，无风险利率下行 18.5% 是推动股价上涨的主要因素，风险偏好上升也起到重要作用。
• 2015年3月至2015年6月，流动性宽松和杠杆资金推动股价快速上涨。
• 2015年7月至2016年2月，去杠杆和汇率贬值导致风险偏好大幅回落，市场下跌 46.7%。

2. 市场上涨动力已匮乏

• 未来两个月是年报密集披露期，盈利大概率继续结构性分化。
  • 创业板495家公司中，326家业绩上调，净利润上限659亿，下限564亿，同比增加 27.7%。
  • 中小板778家公司中，492家业绩预增，净利润上限1645亿，下限1256亿，同比增加 15.7%。
  • 主板上市公司业绩预计仍将继续下滑。
• 收益率曲线已相对平坦，未来无风险利率下行速度放缓。
• 流动性是中期风险偏好的核心影响因素，人民币汇率的稳健未能提振市场信心，投资者情绪依然脆弱。

3. 稳增长逻辑的演变

• 从“四万亿”到“重大投资工程包”再到“2.5万亿信贷”，稳增长的政策力度不断加大，但效果不如预期。
• 基建投资增速趋势下行，政策发力点仍在于“稳增长+供给侧”。
• 有效基建投资如城市地下综合管廊、智能电网、新能源汽车产业链、环保PPP等仍是重点方向。

■3月市场风格判断：以防御的思维配置大盘股

• 在投资者信心低迷、改革政策未超预期的背景下，配置大盘股更多出于防御目的。
• 2月中小股票反弹后再度走弱，显示市场风险偏好脆弱，3月需更加谨慎。

■3月行业配置：选择“稳增长+供给侧”和“房地产下游”两条主线

1. 配置“稳增长+供给侧”的公约数

• 钢铁、煤炭、化工、有色等行业是稳增长和供给侧改革的交汇点，是两会期间的政策重点。
• 重点关注具备整合潜力的子行业，如粘胶、纯碱、铝等，一旦整合成功，将带来较大的盈利弹性。

2. 配置受益于房地产去库存的下游消费行业

• 房地产去库存政策坚决，伴随销量回暖，家电、家装等下游消费行业有望获得较大弹性。
• 这些行业具备较好的防御性，是3月配置的优选。

■3月主题投资：关注人工智能、国改军改以及壳公司

1. 人工智能主题

• 李世石与“阿尔法围棋”的对弈引发市场关注，人工智能成为科技焦点。
• 政府推动“中国大脑”计划，相关上市公司如科大讯飞、长高集团、汉王科技、东方网力、思创医惠、佳都科技、机器人、科远股份等值得关注。

2. 国改、军改主题

• 国企改革“十项试点”任务发布，诚通集团和国新集团成为首批试点企业。
• 军改背景下，科研院所改制和注入机会值得关注，相关标的如航天系、国睿科技、光电股份、四川九洲、四创电子等。

3. 壳公司主题

• 注册制改革加速推进，壳公司面临最后确定性机会。
• 重点关注未做过定向增发和员工持股的中小市值公司，如万福生科、宁波富邦、金宇车城、登云股份、亚太实业、*ST蒙发、威尔泰、科恒股份、梅安森、荣丰控股、*ST新亿、绵世股份、*ST申科、金城股份、光正集团等。

■风险提示

• 美联储超预期加息可能对市场造成冲击。
• 人民币再次大幅贬值可能加剧市场波动。

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