20160724-东吴证券-食品饮料行业深度报告：关注上海食品股国企改革机会，推荐光明、梅林_11页_1mb

上海食品股国企改革机会分析：推荐光明乳业与上海梅林

核心内容

本报告聚焦于上海食品行业国企改革的机会，重点分析光明乳业与上海梅林两家企业的改革进展、盈利改善空间及投资价值。报告指出，随着国企改革的持续推进，上海地方国企改革有望取得实质突破，为这两家食品企业带来新的发展机遇。

主要观点

• 国企改革力度加大：2016年7月，上海市国资委召开三季度工作会议，推动新一轮国资国企改革，强调通过创新资本运作和优化资产结构提升企业竞争力。
• 改革平台布局：上海于2015年初设立上海国盛和上海国际两家国有资产流动平台，2016年第三季度以资产结构调整为核心，推动重要领域改革。
• 光明乳业改革进展：
  • 通过股权结构调整，光明乳业有望获得集团优质资产注入，提升盈利能力。
  • 公司净利率在1Q16出现明显改善，同比增长23%，净利率达3.21%，未来有望恢复至4-5%。
  • 公司是光明集团四大上市公司之一，集团通过收购TNUVA等国际企业，推动全产业链与全球化战略发展。
• 上海梅林改革前景：
  • 新管理层上任后，管理效率显著提升，1Q16净利同比增长109.3%。
  • 高管持股比例较低，未来有望落实股权激励或员工持股计划，进一步激活管理层积极性。
  • 事业部制度改革措施初见成效，费用率有望下降，盈利能力将得到显著提升。

关键信息

光明乳业

• 股权结构：光明集团股权结构持续调整，国盛集团和城投集团分别持股49%和45%，国资委持股6%。
• 业绩表现：1Q16净利同比增长23%，净利率达3.21%，ROE为2.52%。
• 行业地位：光明乳业为国内乳制品行业第三大品牌，其莫斯利安常温酸奶在行业中具有领先地位。
• 改革预期：集团通过资产注入、股权激励、全球化战略等方式提升公司业绩，未来改善空间较大。
• 市场估值：当前光明乳业市值约为167亿元，较伊利股份（1064亿元）明显偏低，存在估值提升潜力。

上海梅林

• 股权结构：公司股权结构在改革中调整，未来或引入战略投资者或实行员工持股计划。
• 业绩表现：1Q16净利同比增长109.3%，预计2017年可完成亏损企业清理，盈利能力大幅提升。
• 费用率：当前费用率为11.0%，相比双汇发展仍有下降空间。
• 改革措施：事业部制度改革与国企改革并行，有望提高管理效率，推动盈利增长。
• 行业对比：对比双汇发展，上海梅林在费用率和净利率方面仍有优化空间。

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：增持（预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上）
• 公司投资评级：增持（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%与15%之间）

风险提示

• 国企改革进度低于预期
• 经济下滑导致消费进度低于预期
• 食品安全风险

相关研究

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6. 《光明乳业（600597）：行业+公司双拐点，乳制品龙头高弹性复苏》——20160509
7. 《上海梅林 (600073): 1Q业绩拐点+牛肉龙头+国企改革》——20160229

总结

本报告认为，上海食品股在国企改革背景下，将迎来重要发展机遇。光明乳业和上海梅林作为重点推荐标的，分别在股权结构优化、管理效率提升、资产注入等方面具备显著改善空间。尽管面临一定的改革风险与市场不确定性，但两者在行业结构升级和盈利改善方面表现突出，具有较高的投资价值。