20140518-兴业证券-策略资金价格周报_9号文背后的故事_15页_1mb

报告摘要

中国宏观经济与市场分析总结

核心内容

本报告围绕《关于规范金融机构同业业务的通知》（简称“9号文”）展开，分析其对中国宏观经济和金融市场的影响。9号文通过限制货币乘数，抑制了货币供应量的扩张，进而对信贷创造产生抑制作用。这一政策的出台，反映了中国在经济下行期试图通过紧缩措施来对冲前期刺激政策的后遗症。然而，9号文的实施并非终点，而是中国宏观经济结构性调整的一部分。

主要观点

中国经济再平衡的两大层次：
- 内外经济失衡再平衡：自2001年起，中国经济增长依赖于贸易顺差，通过外汇占款形成基础货币投放。随着中美经济再平衡的推进，这一模式逐渐不可持续，导致基础货币创造渠道受限。
- 内部经济驱动力再平衡：中国经济在2010年后转向依赖投资，尤其是基建和房地产投资，以维持增长。然而，这种依赖加剧了内部失衡，带来了债务风险和通缩压力。
9号文的背景与影响：
- 9号文旨在限制货币乘数，以应对前期流动性过剩的问题。
- 由于中国经济增长依赖投资，9号文抑制了信贷扩张，使得市场不得不寻找其他方式提升货币乘数，如影子银行的兴起。
- 投资驱动的经济增长模式难以持续，最终会导致经济衰退和通缩压力。
A股市场的表现：
- 自2010年以来，A股市场走势与GDP高度正相关，显示结构性力量主导市场。
- 股债跷跷板效应明显，反映出市场对政策变化和经济周期的敏感性。
市场与政策的互动：
- 中国宏观经济长期中枢下行，主要矛盾仍未解决。
- 政府在稳增长过程中倾向于依赖投资，而非市场机制，导致资源配置效率低下。