20140518-光大证券-可转债周报_从底部缓慢复苏_17页_1mb

债券研究总结

核心内容概述

本报告分析了2014年5月可转债市场的表现及投资策略，指出市场已进入底部复苏阶段，但个债表现仍存在分化。转债市场整体表现高开低走，受正股波动及债底因素影响，部分转债具备投资价值。此外，报告还涵盖了市场信息、投资策略及风险提示等内容。

主要观点

• 市场趋势：转债市场整体处于底部，短期下行压力有限，未来可能缓慢复苏。
• 债底因素：转债余额加权到期收益率约3.2%，处于较高水平，但由于高等级信用债和利率品收益率下行，转债整体下行空间较小。
• 正股波动：正股的波动是近期推动转债上涨的主要因素，尤其对强债性且转股溢价率不算太高的转债。
• 流动性风险：流动性仍是当前转债市场的主要风险，一旦出现较大流动性压力，转债可能受到冲击。
• 转债配置建议：根据不同的投资目标，推荐了多个转债组合，包括稳健型、等待反弹型、长期持有型和激进型。

关键信息

市场表现

• 上周A股大盘高开低走，转债市场也呈现类似走势。
• 中证国债指数微跌，中证公司债指数微涨，中证分离债指数下跌。
• 上周共有26只转债可供交易，齐祥转债上市表现一般，泰尔转债和东华转债跌幅较大，而齐祥转债、徐工转债和隧道转债涨幅较大。
• 上周转债市场成交额约为54亿元，与齐祥转债上市有关。
• 正股中，泰尔转债跌幅较大，而中海、隧道、燕京等涨幅较多。

债券指标

• 平均转股溢价率：上市的27只转债算术平均转股溢价率为17.62%，较上上周略有下降。
• 平均纯债溢价率：算术平均纯债溢价率为14.83%，变化不大。
• 平均到期收益率：算术平均到期收益率为1.36%，较上上周略有上升。
• 债性较好的转债：南山、中海、徐工、深机、民生、中行、恒丰、歌华、国电、齐祥等。
• 股性较强的转债：燕京、同仁、华天、齐祥、隧道等。

个券分析

• 中海转债：面临回售博弈，若正股持续低迷，回售收益率年化可能超过8%。若公司业绩好转，可避免回售。
• 齐祥转债：中期可配置，债性、股性及估值均具备吸引力。
• 稳健组合：民生、中行、久立、深燃、中鼎、国电、重工。
• 等待反弹组合：同仁、华天、齐祥、重工。
• 长期持有：南山。
• 激进组合：平安、石化、隧道、重工。

市场信息

• 中国银行：拟分别于境内和境外非公开发行总额不超过600亿元和400亿元的优先股。
• 民生银行：对民生转债跟踪信用评级结果维持不变。
• 中国平安：前4月保费收入1311亿元。
• 宁波海运：因实施2013年度利润分配，“海运转债”转股连续停牌。
• 燕京啤酒：控股股东增持股份，拟继续增持，并调整转债转股价。
• 华天科技：转债跟踪信用评级维持AA不变。
• 隧道股份：股东解除一致行动人关系。
• 齐翔腾达：控股股东减持公司可转债约10%。
• 国金证券：国金转债申购中签率约1.13%。
• 博汇纸业：因筹划重大事项继续停牌。

投资策略

• 稳健型：推荐民生、中行、久立、深燃、中鼎、国电、重工等转债，攻守兼备，有望获得中期正回报。
• 等待反弹型：推荐同仁、华天、齐祥、重工等转债，未来正收益概率较大。
• 长期持有型：推荐南山转债。
• 激进型：推荐平安、石化、隧道、重工等转债，适合市场反弹时买入。
• 回售博弈型：关注中海转债，若正股持续低迷，回售收益较高。

风险提示

• 流动性风险：近期债基表现较好，但一旦出现较大流动性压力，转债可能受到冲击。
• 信用风险：部分转债存在较高的信用风险，需关注发行人的财务状况及市场环境变化。

图表目录

• 图表1：转债及相关指数走势对比
• 图表2：转债及正股周涨跌幅
• 图表3：转债及正股周成交金额
• 图表4：转债周行情
• 图表5：转债市场成交情况
• 图表6：转债余额
• 图表7：转股溢价率与到期收益率
• 图表8：转债股性相关指标
• 图表9：转债债性相关指标
• 图表10：可转债发行预案
• 图表11：个债发行情况表
• 图表12：个债赎回条款及进度表
• 图表13：个债修正条款及进度表
• 图表14：个债回售条款及进度表

分析师信息

• 吴昊：执业证书编号S0930513070004，联系电话021-22169112，邮箱Wuhao88@ebscn.com
• 郜彦伟：执业证书编号S0930510120020，联系电话021-22169044，邮箱gaoyw@ebscn.com