宏观专题研究_财新和官方制造业PMI_为何连续8个月背离__5页_629kb

联讯宏观专题研究总结：财新与官方制造业PMI连续8个月背离

核心内容

2018年4月，财新与官方制造业PMI再次出现背离，官方制造业PMI回落0.1个百分点，而财新PMI则上升0.1个百分点。这是自2017年9月以来，两个指标连续第8次出现背离。从更长的时间跨度来看，2005年10月至2018年4月的151个月中，两个PMI出现背离的月份高达66个，其中40个月在表征经济景气程度方面存在分歧。

主要观点

造成财新PMI与官方制造业PMI背离的主要原因包括以下两个方面：

1. 样本差异

   • 样本数量：官方制造业PMI样本企业达3000家，而财新PMI仅覆盖400家企业，样本规模较小，导致财新PMI波动更大。
   • 企业规模：官方PMI样本以大型央企、国企为主，而财新PMI则以中小企业为主，尤其是民营企业。
   • 行业与地区分布：官方PMI样本覆盖全国31个制造业大类，而财新PMI主要集中在东部沿海地区，尤其是出口占比较高的企业。
   • 从历史数据来看，财新PMI与小型企业PMI方向一致的月份仅占11个月，说明其样本特征对背离有一定解释力，但影响并不显著。

2. 技术层面差异

   • 数据录入方式：官方PMI由国家统计局直属调查队进行统计，具有较强的官方性和强制性，数据更完整；而财新PMI由商业机构Markit操作，企业是自愿参与，存在漏报可能性，影响统计结果的准确性。
   • 季节性调整方法：官方制造业PMI采用X-13方法进行季调，而财新PMI则基于全球33个国家的历史数据生成，便于跨国比较。由于季调难以完全消除季节性因素，春节所在月份的官方PMI通常回落，而财新PMI的季调方法不同，也会造成统计结果的差异。

关键信息

• 财新PMI与官方PMI背离频率高：自2005年10月以来，两个指标出现背离的月份达66次，其中40次反映经济景气程度的分歧。
• 样本差异是背离主因之一：财新PMI样本以中小企业为主，而官方PMI以大型企业为主，且样本覆盖范围更广，导致两者在经济表现上存在不同视角。
• 数据来源与录入方式不同：官方PMI具有更强的官方性和数据完整性，而财新PMI则更依赖商业调查，存在一定的数据缺失和主观性。
• 季调方法差异影响结果：由于季调方法不同，两个PMI在消除季节性因素方面存在差异，进一步加剧了背离现象。
• 风险提示：若贸易战升级，可能对出口造成更大影响，导致财新PMI与官方PMI的背离更加显著。

结论

财新与官方制造业PMI的背离并非偶然，而是由样本结构、数据采集方式和季节性调整方法等多重因素共同作用的结果。尽管样本差异在一定程度上解释了背离现象，但由于PMI是环比数据，短期波动影响有限，因此背离更多是由于技术层面的差异所致。投资者在使用这两个指标时，应结合其各自特点，以获得更全面的经济判断。

图表说明

• 图表3：显示了财新PMI与官方PMI在表征经济景气程度时的背离情况。
• 图表4：说明财新PMI集中在中小企业，对背离有一定解释，但影响有限。
• 图表5：指出财新PMI主要集中在东部沿海地区外向型企业，可能对背离有一定解释作用。

分析师简介

• 李奇霖，联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号：S0300517030002。

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