20180401-国金证券-国内宏观周报_高频数据为何与制造业PMI背离__9页_895kb

报告摘要

3月高频数据与制造业PMI数据走势出现背离，反映出经济结构变化。工业生产并未如制造业PMI所示表现良好，而部分行业如石油链条因国际原油价格上涨有所回升。同时，房地产销售和土地成交数据出现分化，显示房地产市场存在结构性调整。

房地产市场：
- 3月30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大至-41.3%，一线、二线和三线城市跌幅均较大。
- 北上广地产销售表现较弱，深圳地产销售同比由负转正。
- 3月土地成交面积和成交总价同比大幅上升，分别为109.1%和45.8%，表明短期内房地产投资不会迅速下滑。
汽车市场：
- 乘联会车市零售同比上升8.5%，批发同比上升15.6%，显示汽车市场有所回暖。
钢铁行业：
- 高炉开工率小幅上升2.2%至64.5%，但钢铁库存维持高位，叠加房地产投资放缓，钢铁需求偏弱。
- 3月上旬重点企业粗钢日均产量明显下降，库存量上升，钢价承压。
电力行业：
- 六大发电集团日均煤耗上升0.6%至66.3万吨，但当月同比由正转负（-2.6%），显示发电量回升力度不足。
- 3月天气转暖，居民用电需求放缓，可能是发电量回升乏力的原因。
航运市场：
- BDI继续下降，BDTI继续上升；CICFI由正转负，CCFI继续下降，显示外贸需求偏弱。
大宗商品市场：
- 铁矿石日均疏港量上升3.7%，港口库存上升0.9%。
- 炼焦煤港口库存下降7.4%，焦炭港口库存上升3.8%，焦炭企业库存上升10.5%。

货币市场：
- 本周央行净回笼1100亿元，资金价格总体上行，资金面略微紧张。
- R001和R007分别上升84bp和119bp，DR001和DR007分别上升27bp和40bp，显示银行间流动性趋紧。
- 季末最后一个交易日资金价格出现跳升，预计季末过后资金价格将回落。
债券市场：
- 利率债收益率上行，信用债收益率下行，期限利差分化，信用利差走低。
- 1Y国债和1Y国开债到期收益率分别上行9bp和7bp，10Y国债和10Y国开债到期收益率分别上行4bp和下行1bp。
- 企业债收益率整体下行，表明市场风险偏好有所回升。
外汇市场：
- 人民币兑美元升值，美元指数上行0.8%。
- 离岸-在岸汇率价差收窄，即期市场交易量下降。
- 美元兑日元、欧元和英镑升值，显示美元走强趋势。
股票市场：
- 国内和全球股市整体上涨，上证综指涨0.5%，创业板指涨10.1%。
- 美国股市标普500涨2.0%，纳斯达克涨1.0%，德国DAX涨1.8%。
- 中国股市中，上证50和沪深300表现相对较弱。
商品市场：
- 国内工业品价格整体上行，螺纹钢涨4.3%，铁矿石涨3.5%，焦炭涨0.6%。
- 国际商品方面，COMEX黄金下跌1.7%，ICE布油下跌0.6%，LME铜涨1.4%。
- 大宗商品价格波动较大，部分品种如白糖、橡胶价格下跌。

经济结构变化：3月高频数据与制造业PMI背离，显示经济在结构上出现变化，工业增加值可能表现欠佳。
价格走势：3月PPI环比可能小幅下行，CPI环比可能下行，但同比分别预计下滑至3.0%和2.6%。
货币政策：央行净回笼资金，资金面趋紧，实际利率上行可能对经济增长造成下行压力。
风险提示：
1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升，实际利率上行对经济增长有较大下行压力。
2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，政策层面对经济增长压力上升。
3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。