纺织服饰行业投资策略2023H1纺服复盘：品牌如期改善，制造基本筑底-20230914-开源证券-17页_2mb

纺织服饰行业2023H1总结

核心内容概览

2023年上半年，中国纺织服饰行业整体收入略降，但毛利率有所回升，净利率基本稳定。品牌端表现优于制造端，部分优质制造龙头已基本筑底，预计2023H2将逐步复苏。整体行业呈现结构性改善，尤其是男装、运动品牌和高端女装表现突出。

主要观点

• 品牌改善：2023H1，品牌平均收入同比增长12.1%，归母净利润增长21.8%，毛利率和净利率均有提升，库存和渠道改善显著。
• 制造筑底：制造端平均收入下降12.6%，归母净利润下降13.3%，但毛利率和净利率有所提升，去库存进程加快，部分企业已实现收入企稳。
• 行业复苏迹象：随着终端去库存接近尾声，优质制造龙头有望在2023H2业绩逐季修复，品牌端在需求回暖和渠道优化下表现良好。
• 重点子板块：男装、运动品牌、高端女装和家纺板块表现较为强劲，其中男装需求好于其他子板块，运动品牌受益于一二线及直营占比高的特性，高端女装受益于会员黏性和新品销售。

关键信息

1. 行业整体表现

• 收入：2023H1纺服板块平均收入123.7亿元，同比下降2.6%。
• 归母净利润：平均归母净利润18.8亿元，同比下降2.7%。
• 毛利率：从2022H1的51.14%提升至51.7%，提升0.56个百分点。
• 净利率：基本保持在15.2%。
• 库存：整体平均存货638亿元，同比下降13.8%；存货周转天数133天，同比下降8天。

2. 品牌表现

• 收入：品牌平均收入154.5亿元，同比增长12.1%。
• 归母净利润：平均归母净利润23.4亿元，同比增长21.8%。
• 毛利率：提升0.7个百分点至58%。
• 净利率：提升1.2个百分点至15.2%。
• 库存：平均存货651亿元，同比下降11.2%；存货周转天数143天，同比下降10天，环比上升31天。

3. 制造表现

• 收入：平均收入65.1亿元，同比下降12.6%。
• 归母净利润：平均归母净利润10亿元，同比下降13.3%。
• 毛利率：下降0.8个百分点至23.4%。
• 净利率：下降0.1个百分点至15.3%。
• 库存：平均存货613亿元，同比下降18.7%；存货周转天数114天，同比下降4天，环比上升7天。

分板块表现

1.1 运动品牌

• 收入增长：多数品牌实现双位数流水增长，安踏/FILA/李宁/特步/361度收入分别增长6.1%、13.5%、13%、10.9%、18%。
• 盈利能力：受益于折扣改善，毛利率提升，安踏体育毛利率提升1.3个百分点，FILA提升0.7个百分点，李宁略有下降。
• 营运指标：库销比恢复正常，库存结构待优化。

1.2 男装品牌

• 收入增长：整体收入增长23%，净利润增长43%。
• 门店变化：比音勒芬、中国利郎净开店，其他品牌净关但变动幅度较小。
• 盈利能力：毛利率提升，净利率提升，部分品牌分红比例较高。

1.3 家纺板块

• 收入稳健：罗莱生活、水星家纺、富安娜收入稳健增长，其中罗莱生活表现较好。
• 盈利能力：毛利率提升，净利率提升，产品结构优化带动盈利改善。
• 门店变化：罗莱生活净开174家门店，富安娜净闭店52家。

1.4 高端女装

• 收入增长：多数品牌收入稳健增长，歌力思Q2收入增长30%。
• 盈利能力：毛利率提升，净利率提升，直营占比高的品牌表现更佳。
• 门店变化：歌力思总门店净增60家，地素时尚净关店26家，欣贺股份净开5家门店。

投资建议

• 品牌侧：建议关注需求向好、线下及直营占比较高的品牌，如安踏体育、名创优品、361度、报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、罗莱生活。
• 制造侧：推荐具有新品类、新应用、新客户、新赛道逻辑的优质代工龙头，如申洲国际、华利集团、开润股份、兴业科技，受益标的包括伟星股份、新澳股份。

风险提示

• 终端消费疲软：整体市场需求可能仍存在不确定性。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响成本和毛利率。
• 人民币汇率波动：汇率波动可能对出口型企业造成影响。