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酒店行业深度报告之二总结

核心内容

酒店行业在2017年显示出强势复苏迹象，供需关系持续改善，RevPAR同比平均增长3.2%。三大酒店集团（如家、锦江、华住）的经营数据也在回升，表明行业整体进入上升周期。随着投资增速放缓和旅游人数保持约10%的复合增速，酒店行业未来有望迎来结构性红利期。

主要观点

• 供需关系改善：2017年1-4月，酒店市场需求同比增长8.1%，供给增长3.1%，供需差距缩小，RevPAR增长显著。
• 模式升级：加盟模式成为酒店集团主要扩张方式，加盟店占比逐年提升，如华住、锦江、如家的加盟店占比分别达到81%、82%和70%。
• 品牌升级：中端酒店成为重点发展对象，其RevPAR和净利率均高于经济型酒店，且市场集中度在提升。
• 存量整合：酒店集团通过并购扩大市场份额，提升渠道和管理优势，锦江、首旅和华住的客房数占有率合计达到44.1%。

关键信息

一、酒店行业复苏趋势

• 市场表现：2017年1-4月，全国酒店市场表现优于2016年全年，RevPAR同比增长3.2%，入住率提升4.9个百分点，平均房价降幅收窄。
• 星级酒店：2017年5月，星级酒店RevPAR同比增长4.25%，其中三星级酒店增速高达16.5%。
• 行业趋势：2012年后，全国住宿业固定资产投资增速逐年下降，新增酒店数量减少，供给趋缓，需求保持增长。

二、加盟模式发展趋势

• 加盟优势：加盟模式能够降低酒店集团的扩张成本，同时提升加盟商的品牌效益和运营效率。
• 加盟收入占比：华住、如家和锦江的加盟收入占比分别从2011年的9.5%、10.1%和9.1%提升至2016年的21.6%、17.1%和35.0%。
• 加盟费用结构：不同酒店集团的加盟费用策略不同，如家以较低的首次加盟费和管理费吸引加盟商，而锦江则收取较高的固定费用。

三、品牌升级趋势

• 中端酒店优势：中端酒店在性价比、品牌溢价和客户体验方面表现优于经济型和高端酒店，RevPAR平均为220元，出租率约79%。
• 中端酒店发展：截至2017年初，国内中端酒店数量为2342家，占有限服务酒店总量的9.7%。锦江、华住、如家旗下中端酒店数量分别占其境内酒店总数的19.0%、14.5%和7.2%。
• 品牌集中度：2017年中端酒店前三大品牌市占率合计为41.61%，经济型酒店市占率下降至23.32%，表明市场向头部品牌集中。

四、存量整合趋势

• 并购加速：2015-2016年，锦江、首旅和华住通过并购扩大规模，形成行业格局。
• 渠道与管理优势：整合后，酒店集团能够共享会员体系和销售渠道，提升经营效率。例如，锦江、如家和华住的会员数量达到8000万以上。
• 成本控制：加盟模式有助于降低租金和人工成本，提升盈利能力。

结论

酒店行业正处于复苏周期，供需关系改善，行业整合加速。未来3-5年，随着投资增速放缓和旅游人数增长，酒店行业将受益于结构性红利。大型酒店集团将在这一过程中占据主导地位，同时通过模式和品牌升级，提升整体盈利能力。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 并购后的协同效应未达预期

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

公司分析

• 锦江股份：16年扣非净利3.8亿元，中端酒店占比高，预计17-19年归母净利分别为8.6、9.4和10.2亿元。
• 首旅酒店：16年4-12月年如家归属于母公司净利润为4.05亿元，预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元。

图表索引

• 图1：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图2：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图3：华住酒店近年来出租率变化
• 图4：华住酒店近年来平均房价变化
• 图5：如家酒店近年来出租率变化
• 图6：如家酒店近年来平均房价变化
• 图7：锦江都城系列酒店近年来出租率变化
• 图8：锦江都城系列酒店近年来平均房价变化
• 图9：2017年以来铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图10：2012年后全国住宿业固定投资完成额增速逐年下降
• 图11：2016年酒店的需求端增速超过了供给端增速
• 图12：全国在建酒店客房数增速同比下降
• 图13：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降
• 图14：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布
• 图15：华住酒店直营门店和加盟门店出租率对比
• 图16：华住酒店直营门店和加盟门店平均房价对比
• 图17：锦江境内有限服务酒店加盟收入分拆
• 图18：2016年后华住的直营门店数量增长明显放缓
• 图19：如家旗下直营店和加盟店数量
• 图20：华住旗下直营店和加盟店数量
• 图21：锦江旗下直营店和加盟店数量（仅中国大陆境内）
• 图22：如家直营收入和加盟收入对比
• 图23：华住直营收入和加盟收入对比
• 图24：锦江酒店业务直营收入和加盟收入对比
• 图25：锦江境内酒店直营收入和加盟收入对比
• 图26：2016年华住酒店成本结构图
• 图27：2015年如家酒店成本结构图
• 图28：2016年锦江有限服务酒店成本结构图
• 图29：国内酒店市场品牌连锁化率
• 图30：中国酒店市场连锁化程度
• 图31：美国酒店市场连锁化程度
• 图32：单体星级酒店出租率明显低于连锁品牌酒店
• 图33：2015年中国人口分布
• 图34：2015年中国人口分布
• 图35：80后、90后消费人群的特征标签
• 图36：各中端品牌单房投资成本
• 图37：国内中端酒店门店数及增速
• 图38：锦江旗下中高端酒店占比迅速提升
• 图39：华住旗下中端酒店数量及占比
• 图40：如家旗下中端酒店数量及占比
• 图41：2017年中端酒店前十品牌市占率
• 图42：2017年十大连锁酒店品牌市场占有率
• 图43：2017年中国有限服务酒店集团前三强市场集中度达到44.1%
• 图44：有限服务酒店行业市占率更加向三大酒店集团集中
• 图45：国内不同类型酒店各销售渠道占比
• 图46：华住酒店集团会员数量
• 图47：华住酒店会员体系对客房出售贡献率
• 图48：自有渠道带来一系列的创新功能，提升用户体验
• 图49：大型酒店集团在渠道端的流量分配占据优势地位

表格索引

• 表1：“十三五”期间旅游业发展主要指标
• 表2：特许加盟酒店加盟费用一览
• 表3：中端酒店、经济性酒店和星级酒店盈利能力对比
• 表4：锦江、华住、首旅如家16年以来经营数据表
• 表5：锦江股份各酒店版块中高端数量
• 表6：首旅如家各类型酒店数量
• 表7：华住各类型酒店数量
• 表8：近年有限服务酒店并购
• 表9：2017中国连锁酒店集团规模10强
• 表10：酒店各销售渠道对比
• 表11：截至2016年12月31日有限服务酒店龙头会员体系对比